文/乐居财经 靳文雨

  “要是不发展国内自身的设备监测系统和云平台，全部交给国外厂商来做，我国工业装备的数据、分析和预警等国家信息安全将任人摆布。”

  一直以来，石油化工、能源和军工等行业大型关键装备的运转状态都关乎国家安全。而博华科技的创始人高晖也一直坚信工业云平台绝对要掌握在自己手中。

  2006年的，他找来4位合伙人创办北京博华信智科技股份有限公司。此后公司一直专注于关键设备健康管理领域，从事军工装备与工业设备监控系统、健康管理平台的研发、生产和销售。

  去年9月29日，博华科技拟冲刺深交所创业板IPO上市，并首次递交了招股说明书，并于今年1月首发过会。

  此次IPO，博华科技拟在深交所创业板发行股票新股不超过1946.1万股，拟募资8.5亿元，用于智能运维产品生产基地智能化改造项目、新一代装备健康管理系统研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

  目前来看，博华科技处于加速扩张阶段，产能不断扩大，原材料采购及员工薪资等也飞速上涨，这使得其现金流愈发紧张。同时，受客户回款较慢等因素影响，其应收账款持续增大。在增产扩容的同时，博华科技不得不面临较大的资金周转压力。

  挖老东家“墙角”，高晖自立门户

  高晖是化工机械专业出身，曾从事石油化工行业设备状态监测和故障诊断相关工作。长达10年的从业经验促使他捕捉到工业企业设备监测和故障预警的重大需求。所以从成立至今，博华科技一直专注于关键设备健康管理领域。

  招股书显示，博华科技的前身博华有限（曾用名：恒安信息）由凯达科技以货币方式出资设立，注册资本为50万元。

  2009年11月，其注册资本由50万元增加至350万元。其中，曾任凯达科技总经理的高晖投入的非专利技术“石油化工装置风险分析平台产品”经评估价值共计245万元，计入实收资本；股东高晖、高金吉、杨剑锋、江志农分别以货币出资 13.75 万元，均计入实收资本。四年后，高晖以现金245万元补足了这笔无形资产出资。

  目前博华科技的董监高里，除高晖之外，监事会主席邓化科曾于2007 年 6 月至 2008 年 6 月就职于凯达科技，任硬件研发工程师；董事、董事会秘书刘姝含曾于2006 年 2 月至 2006 年 6 月，就职于凯达科技，担任行政与人事部主管。

  2014年10月至2021年1月期间，博华科技曾挂牌新三板。期间公司股份在新三板公开转让，但公司总股本、实际控制人并未发生变化。摘牌后，该公司的股权结构为高晖持股45.11%，江志民、睿创恒汇、夏淑玉分别持股25.68%、16.04%、5.65%，剩余9家股东持股均未超过5%。

  此后，该公司又经历了数轮股权转让及增资。截至招股书签署日，该公司的注册资本为5833.9万元。高晖的持股比例为39.33%，其母夏淑玉持有4.64%股权但不参与公司经营管理，为高晖的一致行动人。因此，高晖控制博华科技 43.97%股权，为公司控股股东和实际控制人。

  此外持股5%以上股东有江志农和睿创恒汇，分别持股22.1%、13.99%。前者与高晖同为创始股东，后者为博华科技员工持股平台，有42位合伙人，高晖持股24.39%

  值得一提的是，高晖曾多次让他人进行股权代持。在新三板挂牌期间，高晖、睿创恒汇曾存在委托马丽娟、易定宏代持股份的情形。

  其中高晖将持有的博华科技合计120万股股份转让予易定宏，将持有的180万股股份转让予马丽娟，睿创恒汇将持有的博华科技30万股股份转让予马丽娟，高晖和睿创恒汇为实际出资人。2017年12月，易定宏和马丽娟通过新三板将该笔股权转回，代持关系解除。

  毛利率下滑，供应商与客户重叠

  博华科技的核心产品包括设备健康管理系统、设备工业互联网平台、设备监测控制系统等。主要客户包括中船集团、航发集团、兵器集团、中国石油、中国石化、中核集团、国家能源集团、北京轨道交通公司等央企集团或大型企业。

  招股书显示，2019年-2021年及2022年1-6月（以下统称“报告期内”），博华科技营业收入分别为1.29亿元、1.68亿元、2.96亿元、5863.03万元。其中设备健康管理系统的收入分别为9842.88万、8203.55万元、2.35亿元、5015万元，在营业收入中的占比分别高达76.15%、48.91%、79.57%、85.54%。

  报告期内，该公司归母净利润分别为787.97万元、2911.03万元、6866.16万元、-2232.21万元。对于2022年上半年的利润亏损，公司解释称，国防军工领域客户的装备采购需经过一系列严格的审批程序，产品交付验收相对集中在下半年，尤其是四季度。

  另一方面，石油化工领域客户多为大型企业，通常采取预算管理和产品集中采购制度，一般在上年末编制项目预算，次年上半年完成预算审批，年中或下半年组织采购。因此，公司的销售收入呈现一定的季节性特征。

  博华科技预计，公司2022年可实现收入4.52亿元，同比增长52.95%；净利润8647.07万元，同比增长25.94%；可实现扣非净利润8059.98万元，同比增长27.54%。

  不过，需要注意的是，报告期内，博华科技的毛利率分别为62.84%、64.42%、60.57%和50.29%，它在2022年上半年的毛利率较2021年减少了10个百分点。

  其中博华科技的销售毛利主要来源于设备健康管理系统，占比分别为77.47%、43.67%、76.21%、86.92%。

  上市公司容知日新和东华测试是博华科技的同行业可比公司，根据招股书披露，它们的毛利率始终维持着60%以上，二者在2022年上半年的毛利率分别为61.42%、66.16%，与博华科技的毛利率差异逐渐拉大。

  乐居财经《穿透IPO》发现，2022上半年博华科技的原材料采购清单中，计算机及工控设备的采购单价为3362.46元，几乎是2021年（采购单价1372.38元）的2.5倍。

  而前五大供应商中，提供计算机及工控设备且采购金额占比最高的是A集团，其在2020年、2021年均为博华科技第一大供应商，2022上半年为第二大供应商。同期，A集团也是博华科技前五大客户之一，后者向其销售设备健康管理系统。

  也就是说，A集团既是供应商，也是客户，双重身份之下，博华科技的原材料采购单价突然倍增是否合理，也引起了监管层的关注。

  虽未披露企业名称，但A集团的来头着实不小。据披露，A集团为大型央企，主要从事国防装备的研发设计和生产销售，由国务院国有资产监督管理委员会持股100%，注册资本超过百亿元，从2016年与博华科技开始合作，业务往来对象均为其下属主体。

  博华科技在回复问询函中提到，与A集团14个下属主体发生销售或采购，其中，仅A02同时为客户和供应商。公司向A02的销售、采购属于分属于不同军品项目，按照军品管理要求确定价格。

  2021年博华科技对 A02 的销售收入1909.16 万元，其中：噪声目标特征监测产品实现收入1451.33万元，毛利率为72.48%；发电机组振动测试分析系统研制及现场技术服务实现收入457.83万元，毛利率为 72.00%。而向A02采购的产品，则未应用于对A02销售的产品中，采购、销售系不同军品项目需要。

  产销率下滑，资金周转压力大

  近年来，博华科技收入快速增长与开发军工客户相关。招股书显示，2019年至2022年上半年，公司军工业务收入分别为1947.19万元、4322.33万元、13550.04万元、2435.34万元，收入占比分别为15.06%、25.77%、45.82%、41.54%。

  然而，由于军工类客户存在因内部付款审批流程复杂、审批期限较长、军审定价尚未完成等原因，款项支付周期较长，公司未来应收账款预计进一步大幅增长。

  2019年末至2022年6月末，博华科技应收账款净额分别为6338.03万、9931.34万、19194.39万元、 16093.28万元，占总资产比例分别为37.05%、38.44%、34.83%、29.08%。

  由于应收账款高企，该公司在日常经营活动中所产生的现金流净额出现了较大的异常。

  报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为844.7万元、1206.23万元、-4177.63万元、-2,571.10万元。2022年1-9月，该公司经营活动产生的现金流量净额为-6,377.60万元，公司表示主要原因为公司当年取得了较多装备减振产品、集成电机驱动监控系统等新业务订单，为此加大了原材料采购并支付了较多预付款，占用了较多经营活动现金流量。

  乐居财经《穿透IPO》注意到，报告期各期，博华科技产销率逐年下降，其产销率分别为96.62％、88.67％、78.05％和59.66％，这与其新增了较多订单的说辞出现矛盾。

  对此，博华科技称，由于公司业务规模不断扩大，为了实现大批量销售，公司优化了生产流程，所以将以销定产的模式逐渐转变为以销定产和需求预测相结合的生产模式。也就是会通过对市场需求的判断，提前进行生产。

  虽然这种解释看似合理，但是在现金流缩水同时伴随产销率持续下跌的情况下，博华科技还大力投资到原材料采购上，这必然会加大资金周转的压力，一旦未来客户订单出现变故，很有可能引起存货积压、货品减值等风险。