文/乐居财经  李姗姗

  “在哈啰想见你，遇见和你一样优秀的Ta。”哈啰出行APP的主页，悄然上线了相亲功能，玩起了“脱单”游戏。

  不过，在“宁坐宝马车上哭，不愿在自行车上笑”的观念影响下，哈啰推出这一功能后，引来网友对其“穷人和穷人的相会”、“有缘感受上一骑车人屁股的余温”、“没人想在单车上哭”的调侃。

  尽管如此违和，但亟需讲新故事以带来刚性流量的哈啰显然顾不上那么多，不仅是脱单，哈啰APP的主页还塞满了手机充值、换电业务、美食购买以及互联网小贷业务等出行以外的服务，试图依靠发展新业务建立第二增长曲线，以应对当下共享单车行业难赚钱的现状。

  从前些年ofo、摩拜的黄橙相争，到如今哈啰、美团、青桔的蓝黄青三分天下，共享单车已走过七年，如今，在这个领域已没有太多故事可讲。而近些年共享单车的兴衰，也在永琪车业的招股书中留下了痕迹。

  1月6日，永祺（中国）车业股份有限公司（下称“永祺车业”）披露首次公开发行股票招股书，拟登陆沪市主板。

  作为哈啰和美团共享单车的供应商，两年前，永祺车业的共享单车业务还超三成，而随着美团和哈啰相继退出前五大客户之列，其该项业务占比如今已萎缩至不足一成。不止于此，永祺车业还存在整车业务毛利率大幅下滑、高度依赖前五大客户、净利润含金量腰斩、短债缺口上亿等问题。

  台湾六大家族瓜分控股权

  永祺车业的前身为永祺有限，于2000年3月成立，注册资本500万美元，祥发国际以美元现汇及设备作价投入持有永祺有限100%股权。

  自成立至今，永祺车业共进行5次增资及1次股权转让，其中唯一一次股权转让为祥发国际于2008年将其持有的永祺有限100%股权以3000万美元的价格转让给永祺控股。永祺控股于2007年8月在萨摩亚设立，与祥发国际同为Ming Global全资子公司。

  在增资的过程中，永祺车业曾有过一段波折。2003年-2012年，永祺有限历经三次增资后，注册资本增至2210万美元。不过，第三次的500万美元增资中，永祺控股仅实缴了200万美元，还有300万美元并未到账。

  2013年9月，永祺控股再次以现汇增资3600万美元，增资完成后，注册资本将变更为5810万美元。这3600万美元的增资款，永祺控股共分四期实缴了2300万美元，剩余1300万美元未缴付。两次合计有1600万美元未实缴。

  故此，永祺有限做出减资的决定，将注册资本降至5510万美元，其中4480万美元已到账，未到账部分1030万美元仍以现汇方式于2015年末前到账，并将出资方式调整为270万美元未分配利润转增资本、其余的以现汇和设备出资。

  在第五次增资中，永祺车业迎来4位新增股东All Smiles、常州富成、常州祥富及常州达新，分别认缴120.7万美元、26.55万美元、26.6万美元及26.14万美元。

  上市前，永祺车业共有5位股东，其中，公司实控人张泰山、洪昆煌、洪秀芬、刘冠志、廖秀龄、何有辛等6名自然人通过永祺控股间接控制发行人96.48%的股份。这6名实控人此前为同事关系，曾在顺吉兴、立地实业、高敏自行车等任职。

  据招股书，上述6名实控人共有林丽华、张怡惠、张嘉友、张忠明、洪伟峻、洪坤良、袁惠美、洪政辉、洪杏芬、洪镜枋、洪明吉、刘芸铵、林建宏、何宗谕、何有礼、廖志银等16位一致行动人，该一致行动人分别为6名实控人的近亲属，且均通过永祺控股、All Smiles实现对永祺车业的间接持股。

  其中，张泰山家族、洪昆煌家族、洪秀芬家族、刘冠志家族、廖秀龄家族、何有辛家族间接持有发行人的股权比例分别为21.84%、8.99%、6.94%、6.81%、4.84%及4.82%。这六大家族均来自中国台湾，合计持有永祺车业54.24%的股权。

  All Smiles为永祺车业第二大股东，持股2.12%，前者由实控人近亲属及数位永祺车业高管持有；剩余三位股东为常州富成、常州祥富、常州达新三家合伙企业，分别持股0.47%、0.47%及0.46%，永祺车业及其关联公司高管在其中担任部分执行事务合伙人，并为最终受益人。

  共享单车业务急剧缩水，整车毛利率齐下滑

  永祺车业主要从事中高端自行车、电助力自行车、滑板车、共享单车等绿色出行产品及相关配件的设计、生产及销售，业务覆盖上游的部分零配件制造及中游整车制造。

  2019年-2022年6月末，永祺车业营业收入分别为16.77亿元、20.52亿元、22.29亿元及10.32亿元，2020年及2021年分别同比增长22.36%、8.6%，营收增速放缓。其中，整车类业务收入占比分别为84.54%、88.11%、84.17%和75.1%。

  细分来看，整车类中，2022年上半年，自行车、滑板车、电助力自行车以及共享单车的收入占比分别为47.76%、13.4%、13.6%及0.33%。其中，共享单车业务收入仅有344.26万元。

  实际上，在2020年时，永祺车业的共享单车业务收入还高达6.37亿元，占营业收入的比重达到31.09%，与其第一大业务自行车比肩。从2021年开始，该项收入骤降76.69%至1.48亿元。同时，共享单车的销量在2021年同比下降76.04%至39.74万辆，2022年上半年，其销量仅有9600辆。

  对于共享单车业务的急剧缩水，永祺车业表示，主要由于2021年以来共享单车投放相对饱和，共享单车客户订单需求减少，且由于共享单车业务毛利相对较低，公司调整战略逐渐减少了相关业务，故共享单车业务整体均下降较多。 

  招股书显示，2021年及2022年上半年，永祺车业四大主营业务中，仅有共享单车毛利为负值，分别为-410.8万元、-192.76万元。

  2019年-2022年上半年，永祺车业主营业务毛利率分别为9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，整体呈上升趋势。其中，2022年上半年增长了1.95个百分点。

  然而，2022年上半年，永祺车业整车类毛利率大部分处于下滑状态。当期自行车、滑板车、共享单车毛利率分别为9.4%、3.51%、-55.99%，较2021年分别下降13.21个百分点、14.27个百分点、53.55个百分点。

  毛利率下滑的主要原因为产品单位成本走高。2022年上半年，永祺车业自行车、滑板车、共享单车的单位成本分别为1048.71元、620.79元、559.85元，较2021年分别上升14.89%、5.98%、45.89%；同期单位售价变动率为13.08%、5.33%、-3.89%，低于成本增速。

  2019年-2022年上半年，同行业可比公司毛利率均值分别为14.21%、14.36%、14.18%、15.66%，永祺车业各期毛利率远低于行业平均水平。

  2022年上半年，同类型公司中，上海凤凰、中路股份、久祺股份的毛利率分别为18.1%、15.74%、13.13%，永祺车业毛利率在同行业可比上市公司中垫底。

  据招股书，永祺车业产品面向全球市场开展销售，客户主要为国内外知名品牌商。其中，国外客户涵盖 Dorel Sports、迪卡侬集团等全球大型知名运动户外品牌，以及世界高级公路车品牌 LOOK、BMC，并与Superpedestrian、Bolt等共享滑板车服务提供商合作；国内重要客户包括哈啰出行、美团单车、雅迪集团、小牛科技等。

  报告期内，迪卡侬集团、Dorel Sports、BMC SWITZERLAND AG三家外企常年位居永祺车业前五大客户之列。国内的美团单车和哈啰出行在2019年和2020年跃升至公司第三大、第四大客户。

  不过，2021年开始，随着永祺车业共享单车业务减少，公司对美团单车和哈啰出行的销售收入显著下降。2021年，公司向哈啰出行的销售金额为1.35亿元，同比下降60.85%，美团单车退出前五大客户；2022年上半年，哈啰出行也退出前五大客户之列。

  报告期内，永祺车业对前五大客户的销售收入分别为13.82亿元、16.95亿元、17.2亿元和 7.52亿元，占营业收入的比例分别达82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在客户高度集中的情况。

  2019年-2022年上半年，公司对迪卡侬集团和Dorel Sports的销售占比合计分别为51.48%、43.99%、57.86%及57.72%，超50%。永祺车业坦言，若迪卡侬集团和DOREL SPORTS等重要客户的后续订单减少，或将对公司整体业务产生较大不利影响。

  拆迁厂房补贴利润，短债缺口上亿

  2019年-2022年6月末，永祺车业归母净利润分别为3645.52万元、5907.41万元、1.88亿元、4987.08万元；扣非净利润分别为3918.10万元、5242.64万元、8247.26万元、5105.91万元。

  2020年及2021年，永祺车业归母净利润同比分别增长62.05%、218.24%；扣非净利润同比分别增长33.81%、57.31%。

  尽管永祺车业净利润保持高速增长，但其净利润含金量并不高。2019年-2021年，其扣非净利润占归母净利润的比例分别为107.48%、88.75%、43.87%，逐年下跌。

  其中，2021年，公司归属于母公司股东的非经常性损益净额达1.05亿元，占归母净利润的比重高达56.08%。而这笔上亿的意外之财，来自永祺车业拆迁厂房于2021年交付结转产生处置收益所得，当期公司非流动资产处置损益达1.34亿元。

  除了拆迁款美化净利润，永祺车业高额的净利润还受益于免抵退税政策。报告期内，公司产品以外销为主，其境外销售收入占主营业务收入比例分别为66.94%、57.72%、85.13%和86.86%。2021年及2022年上半年，其境外销售收入占比已超八成。

  永祺车业有较大比例的产品销往海外市场，根据相关政策，此类出口产品可以享受免抵退税政策。期内，其免抵退税金额分别为9782.72万元、8000.63万元、1.67亿元和5683.4万元，占当期净利润的比例分别达268.35%、135.43%、88.83%及113.96%。

  公司经营成果对出口免抵退税政策依赖较大，若主管部门调整相关免抵退税政策，而相关税负成本不能及时转嫁到下游客户的情况下，公司利润水平可能被严重压缩甚至出现亏损。

  乐居财经《穿透IPO》注意到，永祺车业净利润连年上升的同时，其经营活动产生的现金流量净额却逐年下滑，2019年-2021年分别为1.27亿元、1.02亿元、-3836.09万元，两组数据出现背离。其中，2021年经营活动现金流出现负值，而期内存货大增至2.75亿元。

  截至2022年6月末，永祺车业手握现金1.42亿元，同期短期借款却有2.56亿元，现金不足以覆盖借款，资金缺口达1.14亿元。

  随着计入流动负债的短期借款增加，永祺车业的流动比率从2019年的1.67倍降至2022年6月末的1.43倍。截至2022年6月末，其流动负债为7.49亿元，占负债的比例达87.08%。同时，资产负债率常年保持在50%以上，永祺车业的偿债压力较大。