文/乐居财经 李礼

  2023年的第一杯奶茶，你光顾了哪家品牌门店？

  是赔本赚吆喝的奈雪、喜茶；还是在下沉市场独占鳌头的蜜雪冰城；又或者是以平价打开消费市场的茶百道、一点点、古茗、CoCo都可、书亦烧仙草、沪上阿姨等。

  目前中国有近40万家现制茶饮门店，中新式茶饮越来越“卷”，除了增添消费者的“选择困难症”，巨大的市场蓝海也吸引着众多资本入局。艾媒咨询数据显示，2021年中国新式茶饮市场规模已达2795.9亿元，预计2025年将达到3749.3亿元。

  直接联系着消费端的茶饮品牌扩张步伐加速，市场红利也传导到供应链企业身上。今年以来，元气森林背后的三元生物（301206.SZ）、蜜雪冰城背后的佳禾食品（605300.SH）相继上市，田野股份、德馨食品、恒鑫生活、南王科技纷纷递表，在资本市场门口排起了队。

  上市浪潮下，新茶饮综合解决方案的原料供应商，苏州鲜活饮品股份有限公司（以下简称“鲜活饮品”）于2022年9月30日递交了招股说明书，拟深交所主板上市。但三个月过去，并无公开进展。

  根据窄门餐眼数据统计，截止2022年6月，鲜活饮品对门店数量在200家以上的新茶饮品牌的渗透率达62.70%，其产品在新茶饮行业应用广泛，蜜雪冰城、书亦烧仙草、CoCo都可、古茗、沪上阿姨、7分甜、乐乐茶、冰雪时光、吾饮良品、700CC、阿水大杯茶、巡茶都是其客户，同时也是瑞幸咖啡及盒马等零售公司的供应商。

  新茶饮“风口”下，鲜活饮品的业绩近3年稳步提升。但今年以来，伴随着整个行业的降温，鲜活饮品的业绩及毛利率下滑都十分明显，一季度仅实现净利润1521万元。产能利用率也从2019年的超90%下滑至不足60%。

  另一面，随着新式茶饮行业增长速度阶段性放缓，新茶饮头部品牌也试图通过降低成本提升经营效率，纷纷自建供应链，具备水果物料原产地优势的初加工厂商相继入局，压缩着供应商们的生存空间。

  “内忧外患”之下，习惯于轻松赚钱的鲜活饮品，再不上市，恐怕就赶不上了。

  净资产缩水3亿  股东3年拿走5亿分红

  鲜活有限成立于2009年9月，注册资本250万美元，由香港鲜活独资设立。截止2021年底其经审计的净资产账面价值为4.8625亿元，较此前7.7858亿元的评估值，差距达2.9233亿元。

  资产净额相较估值大幅缩水，鲜活饮品招股书中并未给出解释。但结合已上市新茶饮品牌陷入盈利困境，新品牌又在不断入局，加速行业内卷的现状看，供应链企业多少受到了波及。比如茶饮品牌之间打“价格战”时，会将一部分成本压力给到供应商，如果该供应商业绩对单一品牌的依赖较强，其议价能力就会被削弱。

  此外，乐居财经《穿透IPO》还注意到，2022年9月，大华会计师出具《审计报告》显示，截至2021年底，鲜活有限经审计的净资产账面价值为4.8575亿元，较此前的净资产再度缩水49.34万元。

  而此时，距离鲜活有限整体变更为股份有限公司已经过去半年。由于鲜活饮品注册资本和资本公积是完整承继鲜活有限的资产和业务而来，鲜活有限净资产的调低，鲜活饮品资产随之缩水。

  招股书显示，2013年-2021年鲜活有限有过3次增资经历和1次股权转让，从而搭建了目前的股权架构。

  2013年香港鲜活对鲜活有限首次增资后，在2014年将鲜活有限37.36%的股权转让给了POWER KEEN，不过POWER KEEN并不是以现金入股，而是以其持有的鲜活食品100%股权作价出资履行该部分出资义务。

  2020年增资1000万美元，是以2018年未分配利润进行的出资。最近的一次增资发在2021年12月，增加了Gojiberry、阳光翡丽、掌门贸易和富拉凯4位股东。本次增资价格13.70美元/注册资本，对应2021年发行人归母净利润（扣非前后孰低），市盈率为10.36倍。

  其中，Gojiberry和富拉凯为外部投资者，因看好公司未来发展前景而增资；Gojiberry和富拉凯为刘芳荣及其近亲属控制的企业，刘芳荣同时担任Gojiberry和富拉凯的董事。据悉，刘芳荣为专注于投资台资企业的投资者，长期深耕两岸金融市场，其名下控制的公司达35家，业务涵盖媒体制作、医疗器械、投资等等。

  阳光翡丽和掌门贸易是鲜活有限变更为鲜活饮品时，满足有半数以上的发起人在中国境内有住所的要求而增加，为鲜活饮品控股股东香港鲜活的全资子公司，实控人为鲜活饮品董事长兼总经理黄国晃和董事林丽玲。

  黄、林夫妇为中国台湾人，黄国晃1961年出生，曾在嘉义县一高级工商职业学校担任教师，后又在国鼎证券股份有限公司担任总务，1990年开始担任鲜活实业的董事。1998年2月起任职于鲜活食品，历任董事、执行董事兼总经理。林丽玲出生于1963年，曾任职于万味达食品行，担任店长。1998年起在鲜活食品担任董事，目前担任鲜活饮品的董事兼董事长特别助理。

  目前，鲜活饮品由香港鲜活直接持股54.43%，此外，香港鲜活通过全资持有阳光翡丽、掌门贸易分别间接持有鲜活饮品0.10%的股份，合计持股54.63%，为鲜活饮品的控股股东。

  香港鲜活又由POWER KEEN全资持有，同时，POWER KEEN还直接有持股鲜活饮品32.47%股份。POWER KEEN又由鲜活控股全资持有，鲜活控股又为黄、林夫妇实际控制的企业，两人合计持股45.30%。鲜活控股通过POWER KEEN间接持有鲜活饮品87.10%的股份。

  层层梳理股权关系后得知，黄、林夫妇为鲜活饮品实际控制人，两人分别间接持股23.55%和15.9%，合计持股39.45%；香港鲜活为直接控股股东，持股比例54.63%；间接控股股东鲜活控股和POWER KEEN各持股87.10%；Gojiberry和其一致行动人富拉凯合计持股12.90%。

  内部股东合计持股87.10%，上市前，鲜活饮品多次大手笔分红，2019年-2021年合计分红高达5.04亿元，超过同期其净利润总和4.95亿元。包括2021年5月、7月和12月三次进行多笔大额派现。

  产能利用率不足六成 扩产需求存疑

  招股书显示，2019-2021年，鲜活饮品的营业收入分别为7.87亿元、8.12亿元、10.64亿元，归母净利润分别为1.28亿元、1.79亿元、1.88亿元，营收净利稳步增长。但到了2022年一季度，营业收入为2.01亿元，而归母净利润仅有1521.01万元，业绩存在下滑风险。

  鲜活饮品解释称，公司主要受区域新冠疫情爆发的影响，公司生产阶段性停工，供销物流受阻，加之区域疫情封控政策使得公司部分客户停业和终端消费下滑，以及公司口感颗粒类产品销售价格下降等综合因素导致公司业绩下滑。

  从产品分类来看，鲜活饮品产品分为饮品类、口感颗粒类、果酱类、直饮类和其他。其中，饮品类为营收大头，2019-2021年，饮品类营收分别为5.46亿元、4.01亿元、5.49亿元，可以看出饮品类营收并未增长，营收占比却在下降，分别为69.60%、49.67%、52.12%。颗粒类产品在2020年销量达到3.17亿，占营收比重为39.34%。2021年，其营收3.51亿，营收占比为33.39%，下滑明显。

  此外，自2021年以来，鲜活饮品的综合毛利率呈现一定的下滑趋势。2019年-2022年一季度，鲜活饮品的综合毛利率分别为36.84%、42.31%、33.64%和24.5%，下降近12个百分点。

  除去疫情原因造成的生产阶段性停工和供销物流受阻等，主要产品的销售价格变化是一季度业绩下滑的主要原因。

  口感颗粒类产品销售单价持续下滑，从2019年的13.98元下降至2022年一季度的7.92元，毛利率由2019年的 58.72%下降至2022年一季度的19.96%。

  与此同时，鲜活饮品的产能也在逐年下降，2019-2022年一季度，其产能分别为93.59%、72.84%、79.24%、59.73%。

  但产销率却没有明显上升，饮品类、果酱类产销率甚至逐年下降。具体来说，饮品类产销率从2019年的100.84%下降至2022年一季度的93.91%；果酱类产销率从2019年的99.11%下降至2022年一季度的96.35%。

  然而，本次IPO，鲜活饮品拟募资约4.5亿元，将分别用于天津生产基地建设项目、广东肇庆生产基地建设项目以及补充流动资金。但实际上，鲜活饮品的产能利用率从2019年的93.59%下降至59.73%，不足六成，是否真的有扩产需求存疑。

  同时，鲜活饮品的存货也在逐年上升，报告期各期账面价值分别为5218.36万元、7294.78万元、1.04亿元及1.13亿元，占各期末总资产的比例分别为7.15%、9.05%、9.53%及10.12%。鲜活饮品在招股书中表示，如果发生诸如客户临时性调整，甚至取消订单等情形，公司可能面临存货积压，承担一定的存货跌价损失的风险，并对公司正常的经营造成负面影响。

  供应商“变脸”竞争对手

  招股书显示，鲜活饮品已与蜜雪冰城、书亦烧仙草、CoCo都可、古茗、沪上阿姨、7分甜、乐乐茶、冰雪时光、吾饮良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新茶饮企业以及瑞幸咖啡和盒马鲜生等新零售企业建立了长期合作关系。

  背靠大树好乘凉。对于鲜活饮品来说，“大树”就是新茶饮巨头，在鲜活饮品前五大客户中，就包括蜜雪冰城、盒马、古茗、瑞幸咖啡等茶饮巨头。

  近年来，前五大客户占主营业务收入的比重逐年攀升近18个百分点，2019-2022年一季度，占比分别为30.04%、35.96%、39.63%、47.92%。

  2022年第一季度，前五大客户中，上岛智慧供应链有限公司（下称“上岛智慧”）交易金额占营收比重为25.25%、江苏九龙珠品牌管理股份有限公司（下称“江苏九龙珠”）交易金额占营收比重为6.51%、上海盒马物联网有限公司交易金额占营收比重为6.29%，广州捷名洋食品有限责任公司交易金额占营收比重为5.44%，温岭古茗商贸有限公司（下称“温岭古茗商贸”）交易金额占营收比重为4.43%。

  据了解，第一大客户上岛智慧的母公司是蜜雪冰城股份有限公司，旗下主要品牌就是“蜜雪冰城”。二大客户江苏九龙珠则曾与实控人黄国晃的妻子林丽玲有关联关系。鲜活饮品对江苏九龙珠的销售金额包含其同一控制下的“好多蛋”，公司董事林丽玲曾通过威朗创投持有“好多蛋”20%的股权，相关股权已于2021年12月对外转让。

  第三大客户是新零售品牌“盒马”，第五大客户温岭古茗商贸的控股股东是浙江古茗科技有限公司，旗下新茶饮品牌是“古茗”。

  乐居财经《穿透IPO》发现，2019年，武汉鲜泰嘉合餐饮管理有限公司为鲜活饮品第五大客户，销售金额为2059.68万元，占主营业务收入的比重为2.62%。但国家企业信用信息公示系统显示，这家公司2020年1月7日才成立，也就是说，这家公司在未成立时就已经成为鲜活饮品的大客户。

  虽然背靠茶饮巨头可以获得相对稳定的市场和业绩，但面对同行业激烈的竞争，鲜活饮品依然举步维艰，甚至曾经的供应商一不小心也变成了“竞争对手”。

  2019年、2020年，田野创新股份有限公司（下称“田野股份”）分别为鲜活饮品的第三、第四大供应商，采购金额分别为1995.66万元、1225.87万元，占总采购金额的比重分别为4.82%、3.15%。

  田野股份为一家热带果蔬原料制品生产商，主要经营原料果汁和速冻果蔬等，为鲜活饮品的上游供应商。2019年，鲜活果汁还曾是田野股份第三大客户。

  然而在招股书中，田野股份已被鲜活饮品列为同行业可比公司，由供应商变脸为竞争对手。

  不过，这似乎成为了一种趋势。一些具有水果物料原产地优势的初加工厂商也开始布局新茶饮行业，以获取增值收益。以德馨食品为例，其合作伙伴福建绿泉食品，直接跳脱德馨食品成为了蜜雪冰城、古茗、茶百道的供应商。

  同时，新茶饮头部品牌开始涉足源头水果种植行业，甚至布局生产制造领域，“走供应商的路，让供应商无路可走”行业上下游企业互相渗透融入，使得竞争更加白热化。

  以喜茶为例，其在广东湛江、江门两处数百亩香水柠檬生产基地，如今已在运营中；2021年8月，蜜雪冰城将触手直接伸向上游，成立了重庆雪王农业有限公司，此外，蜜雪冰城正在广西、重庆、河南、海南、安徽等地筹建新的生产基地。