文/乐居财经  李礼

  公司名字就是一块敲门砖。

  有一个简单又有内涵的公司名字不仅便于客户记忆，而且容易收获好感，为公司的成功埋下伏笔。

  不过，好名字大家都喜欢，难免出现“撞名字”的情况，如此一来，公司的关注度恐怕会被分散。

  艾森（汽车服务品牌）、艾森生物、艾森木业、艾森科技......一众“艾森”里，艾森半导体冲击上市的消息排得很靠后。

  近期，艾森股份拟申请科创板上市，已进入问询状态。公司主营电镀液、光刻胶及配套试剂等半导体产业链的高端电子化学品。

  艾森股份以传统封装电镀系列化学品起步，逐步向先进封装领域拓展延伸。不过，目前艾森股份超六成营收来自传统封装领域，先进封装业务线的产品主要来自外购。且近年来主要原材料价格上涨较大，公司毛利率相较同行差距逐渐拉大。

  与此同时，艾森股份股权转让存在较大价格差异，有国资背景的二股东在IPO前夕连续减持；经营活动现金持续流出，现金不足以覆盖短债，应收账款及存货不断攀升。艾森股份的IPO道路充满不确定性。

  二股东减持套现

  艾森股份前身艾森有限成立于2010年3月，由张兵、庄建华、倪玉良、潘咏海共同出资1000万元设立。

  截至招股书签署日，艾森股份的控股股东为张兵，实际控制人为张兵、蔡卡敦夫妇，分别持股28.79%、10.36%，张兵作为执行事务合伙人通过艾森投资间接控制艾森股份8.88%的股份，二人合计控制48.03%股权，张兵任董事长，蔡卡敦在公司并未任职。

  艾森股份共有19名机构股东，其中芯动能、和谐海河、海宁艾克斯、屹唐华创、苏民投资、南通中金启江、芯沛投资、国发创投、云栖创投、保腾顺络、朗玛投资、赛橡投资、小橡呈财共13家属于私募投资基金。

  另有16位自然人股东，其中，庄建华持股2.48%，任职监事、技术副经理，潘咏海、鲍杰分别持股1.83%、1.08%，任职销售总监，杨一伍持股1.35%，任职董事、销售总监，赵建龙持股0.94%，任职副总经理。

  乐居财经《穿透IPO》发现，在艾森股份申报科创板前一年，曾是二股东的芯动能频繁减持套现。

  2018年12月28日，芯动能曾以总价1999.99万元认购艾森股份272.59万股股份，成本为7.34元/股。之后，其总持股数额812.59万股，持股14.45%，成为艾森股份第二大股东。

  2021年6月，芯动能将持有的305万股股份以29.51元/股的价格转让给了芯沛投资、秋晟资产、国发创投、赛橡投资、朗玛投资、小橡呈财、海宁艾克斯，转让价款合计9000.55万元。

  同年11月，芯动能再次将其持有的艾森股份67.77万股股份以2000万元的价格转让给南通中金启江，本次股权转让价格同样为29.51元/股。

  这几家接盘芯动能的公司均为私募基金公司，其中，芯沛投资成立于2021年5月，私募基金管理人为北京融沛资本管理有限公司，背后最大的股东为北京市大苑天地房地产开发有限公司。秋晟资产成立于2017年2月，股权结构中，自然人庄卓嘉，上海永谐投资发展有限公司分别持股51%、49%，上述两家企业旗下仅有一家投资企业，即艾森股份，分别持有艾森股份1.03%、1.01%。

  国发创投、南通中金启江是国有企业，国发创投隶属于常熟市财政局，南通中金启江隶属于国务院，二者分别持股艾森股份0.73%、1.03%。

  赛橡投资由苏州赛橡长成创业投资合伙企业（有限合伙）持股近70%，旗下投资企业除了持股艾森股份0.51%外，还投资了另一家半导体公司逐点半导体（上海）股份有限公司，持股0.1563%。小橡呈财与赛橡投资为同一私募基金管理人上海小橡投资管理有限公司，旗下投资企业除了持股艾森股份0.51%外，还有新三板艾麒信息，上海同臣环保有限公司、时擎智能科技（上海）有限公司、杭州世平信息科技有限公司。

  相比以上企业，海宁艾克斯的投资企业较多，足有15家之多，其中，持有艾森股份1.54%。股权结构中，前三大股东分别为浙江钱塘江投资开发有限公司 、海宁市泛半导体产业投资有限公司、上海奕兆企业管理咨询合伙企业（有限合伙），分别持股50%、30%、19%。另外，朗玛投资持有艾森股份0.53%。

  两次转让价合计超过1.1亿元。芯动能从第二大股东“沦落”到第五大股东，持股6.65%。

  据了解，芯动能全称为北京芯动能投资基金（有限合伙），成立于2015年，注册资本40.165亿元，经营范围包括非证券业务的投资、投资管理、咨询。股东包括国资控股企业京东方、国家集成电路产业投资基金，以及私募基金北京亦庄国际新兴产业投资，其实控人为北京经济技术开发区财政审计局。

  值得关注的是，在近年的股权变动中，艾森股份股权转让价格差异明显。

  据招股书，2018年12月28日，孙彤以1.8元/股的价格将53.36万股公司股份转让给了张兵。而在同一天，芯动能却以7.34元/股认购了272.59万股股份，持股比例升至14.45%。芯动能的认购价格比孙彤卖出价格高出4倍之多。

  2020年6月25日，卢瑞华以3.51元/股的价格将62.25万股公司股份转让给了张兵。而仅相差一年，顾文军、田森转让给机构投资者海宁艾克斯的价格为29.51元/股。

  个人投资者转让给公司实控人的价格与转让给机构的价格相差为何如此悬殊？其中有何隐情？

  有业内专业人士称，通常资本市场会把个人股权与机构股权转让做区分。二者交易价格与交易方式上的确差异巨大，但并非互为因果，而是因为二者交易的标的虽然名称相同，实际上是不同的。个人股权转让过程更为私密，往往涉及到的条款、折扣和回购机制是量身定制的。

  毛利率与同行均值差距拉大

  艾森股份主营电子化学品的研发、生产和销售，围绕着电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块。

  2019-2021年，艾森股份分别实现营收1.76亿元、2.09亿元、3.14亿元，归母净利润1709万元、2335万元、3499万元，业绩稳步增长。2022年一季度，艾森股份实现营收8766万元，净利润658万元。

  艾森股份的主营业务包括电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂等电子化学产品。其中，电镀液及配套试剂一度为营收大头，2019年占比超过六成。不过到今年一季度，这块业务的收入占比已经降至42.52%。

  而光刻胶及配套试剂的收入占比逐年提升，由2019年的9.4%提升至今年一季度的17.03%。

  截至2021年3月末，艾森股份电镀液及配套试剂、电镀配套材料、光刻机及配套试剂的营收占比分别为42.52%、40.03%、17.03%。

  艾森股份的产品类型包括自产、外协和外购，2019-2022年一季度，公司自产产品收入占主营业务收入比重分别为41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，约六成主营业务收入来自外协、外购。

  近年来，随着收入构成变化以及外协、外购产品占比的增加，艾森股份的毛利率呈现下降趋势。报告期内，综合毛利率分别为36.26%、35.81%、29.25%和23.71%。

  2019-2022年一季度，艾森股份主营业务毛利率分别为36.32%、 35.87%、29.31%和23.74%。其中，电镀液及配套试剂板块的毛利率分别为48.76%、50.61%、46.41%和44.44%，光刻胶及配套试剂板块的毛利率分别为53.63%、45.70%、31.96%和20.17%。

  艾森股份表示，毛利率下降主要受锡材价格大幅上涨影响，同时由于光刻胶及配套试剂产品收入仍处于快速增长阶段，收入结构变化较大，低毛利的去除剂、显影液类的产品占比提高，使得2021年及2022年一季度板块毛利率大幅下降。

  相较上海新阳、安集科技以及晶瑞电材等国内同行可比上市公司，艾森股份毛利率波动明显，并且与平均值差距逐渐拉大。

  2019年，艾森股份的毛利率与可比公司平均值相差1.5个百分点，2021年，两者相差5个百分点，到了2022年一季度，艾森股份毛利率水平已经比行业平均水平低了近10个百分点。

  应收账款走高、存货高企

  乐居财经《穿透IPO》发现，尽管近年来艾森股份业绩逐年增长，但其经营现金流持续呈净流出状态，2019-2022年一季度，分别为-1125.72万元、-4399.96万元、-1.09亿元和-3120.90万元。

  艾森股份在招股书中解释称，报告期内，公司经营性现金净流量为负，主要原因系公司与客户结算收到票据较多所致。若公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，票据收款占比提高，将会给公司营运管理带来一定压力。

  2019-2021年，艾森股份应收账款、应收票据合计分别为8237.95万元、9527.78万元、1.34亿元，占期末营业收入的比例分别为46.73%、45.64%、42.52%。

  另外，艾森股份的存货同样增长较快。2019-2022年一季度，艾森股份存货账面余额分别为 1638.41 万元、1640.44 万元、4055.69 万元和 4624.43 万元，占各期末流动资产的比例分别为 7.68%、8.37%、14.05%和 13.91%。2021年，存货同比增长147.23%。

  与此同时，艾森股份的存货周转率呈现下降趋势。各报告期末，公司存货周转率为8.56次、8.04次、7.7次、1.52次。可以看出，随着艾森股份业绩走高，其存货余额高企。

  除此之外，报告期内艾森股份的总负债也在不断攀升，从2019年4622.70万元快速增长至2022年一季度的1.93亿元，其资产负债率从2019年的16.93%增长至2022年一季度的31.07%。

  负债不断攀升，艾森股份偿债能力同样堪忧。

  截至2022年一季度末，艾森股份的短期借款6287.37万元、一年内到期的非流动负债为25.28万元，而货币资金只有2516万元，难以覆盖短期债务，缺口有近3800万。