“卡塔尔没有海参。”

  海参也没有想到，在被国足“带货”之后，自己竟免费蹭到了世界杯的热度。要知道，万达集团成为国际足联的合作伙伴，万达商管亮相场边广告，王健林豪掷了60亿元。

  时间拨回今年大年初一，世界杯预选赛12强赛，中国1-3不敌越南队，正式告别2022年卡塔尔。赛后，男足队长在对话中直言“每天会坚持吃海参，累的时候两根，大部分时间都是一根。”

  国足输球，海参“躺枪”，自此，足球和海参被深度捆绑。中国男足被调侃为“中国海参队”，就连卡塔尔球迷都坦言，如果中国男足去卡塔尔，他们愿意提供海参和八星级酒店。

  国足无缘世界杯究竟与海参有无关系无从考证，但可以肯定的是，海参可以左右安源种业技术有限公司（简称“安源种业”）的上市之路。

  资料显示，安源种业是一家业绩十分依赖海参养殖与销售的公司，近3年半来其营业收入合计8.13亿元，其中海参养殖及销售业务贡献了7.35亿元，占比超90%。

  此外，根据灼识咨询报告，我国市场上有1000多个海参养殖户，就海参苗的销量而言，安源种业连续两年在海参苗养殖市场排名第一，2020和2021年市场份额分别约为5.4%和5.2%。

  近日，安源种业第四次递表港交所，拟于主板上市，建泉融资为独家保荐人。2021年5月21日，2021年11月30日、2022年6月2日递交的申请均已失效。

  不过，因为安源种业主要销售活海参，受生物资产公平值变动的影响较大，业绩出现大幅波动，毛利率表现“两重天”。

  养海参的师生

  申请港股首发上市，安源种业所募资金将用于生产基地建设、开发新品种及补充营运资金。安源种业经营有3个海参生产基地，即山东生产基地、山东第二生产基地、辽宁生产基地，主要用于海参苗养殖及饲料生产，辽宁生产基地2020年才开始投产，山东第二生产基地因为产能利用率太低，从2022年10月开始终止运营且不再从事幼参养殖。

  2019年-2022年6月，山东第二生产基地的利用率分别为8.1%、17.4%、15.7%及15.2%。反观山东生产基地，同期幼参实际产量分别为150.98万斤、175.22万斤、165.18万斤、59.22万斤，利用率分别为86.2%、99.9%、94.3%、67.6%。同期，山东生产基地的饲料生产线利用率逐年走高，2022年上半年达45.8%。

  山东生产基地于2006年开始营运，是山东安源旗下最早、是最大，也是收益贡献最为稳定的一个基地，山东安源则是安源种业境内主要的营运附属公司。成立于2006年，注册资金100万元。成立之初，山东安源由邹安革和邹斯源分别持股60%及40%。

  1986年7月，邹安革完成水产海运学习，自中国蓬莱县水产海运职业技术中学毕业。彼时，邹斯源是邹安革的老师。

  2010年10月14日，两人以现金及实物出资的方式对公司进行了增资，山东安源注册资本来到900万元。

  增资登记完成后仅过了一天，10月28日，邹安革将手中7.9%的股份以543.45万元的价格转让给了25位自然人，邹斯源则以633.76万元的价格，将9.21%的股份以转让给了20位自然人。两人合计套现1177.21万元。

  这45位自然人中，有13位为邹安革的亲属，合计持股4.34%；还有28位独立第三人，合计持股9.54%。

  2011年1月19日至2018年6月30日期间，山东安源所有权多次发生变化，截止2018年6月30日，山东安源的股权分散在85位自然人以及2家机构股东手中。

  一般来说股权分散容易带来决策分歧，从而会影响上市效率，山东安源又对控制权进行了整合。包括境外成立14家商业公司，以及在境内成立蓬安源投资和开安源投资两家有限合伙企业作为股权平台。

  截止招股书递交时，邹安革、邹斯源、张建伟、刘淑珍、耀势、高标及易通作为一致行动人为公司控股股东，其中，公司董事会主席、执行董事邹安革通过高标持股41.4%，邹斯源通过易通持股24.12%，张建伟、刘淑珍通过耀势持股1.34%。张建伟为邹安革的表弟，任公司行政总裁、执行董事，张建伟和刘淑珍为夫妻关系。控股股东之一的邹斯源并未进入董事会。

  海参乏力，饲料走俏

  安源种业的海参产品包括海参幼体、小幼参、大幼参、成参及初加工海参产品，其收益主要分为海参养殖及销售、海参苗饲料生产及销售两个部分。

  2019年-2022年6月，安源种业分别录得收益1.99亿元、2.13亿元、2.61亿元、1.40亿元，2020年和2021年同比增长了7.4%和22.1%，2022年上半年同比增长23.0%。

  业绩的快速成长，一面是得益于安源种业的海参幼体、小幼参、大幼参及饲料的销量（以单位/重量计）均显示出显著增长。

  招股书显示，其海参幼体销量在2019年-2022年上半年分别增加约495.4%、274.6%、32.8%及27.5%。同期，小幼参销量增速为-5.0%，330.3%、64.6%、3.6%；大幼参销量增速为26.4%、8.1%、-3.0%、25.0%。饲料销量分别增加112.6%、76.4%、86.8%及129.4%。

  另一方面则是由于对收益贡献最大的幼参销售额的增长以及海参苗饲料的需求不断增长。2019年-2022年上半年，幼参销售额分别为1.67亿元、1.87亿元、2.21亿元以及1.07亿元，占总收益约84.0%、87.6%、84.5%、76.7%。据悉，其出售的幼参包括小幼参及大幼参。2020年-2022年上半年，小幼参的销售收入增速分别为418.6%、61.2%、63.7%。

  近三年半来，海参苗饲料生产及销售的业绩贡献逐年递增。2019年-2022年上半年，约4.4%、7.2%、11.4%、17.4%的总收入来自海参苗饲料生产及销售。

  招股书显示，截止目前，安源种业仅有一名饲料分销商。报告期内，该分销商给安源种业带来430万元、109万元、1890万元、910万元的饲料销售收入，该分销商还同时还是安源种业的客户，向其购买海参幼体及幼参自行饲养。

  安源种业的客户较为集中。2019年-2022年上半年，其来自五大客户的收益分别占总收益的约59.6%、57.0%、41.9%及61.3%，而来自最大客户的收益分别占总收益的约20.3%、27.7%、15.0%及18.9%。

  毛利率“两重天”

  因为收入主要来自活海参的销售，因此，活海参公平值的大幅波动，使得安源种业的经营业绩高度不稳定，进而影响着其利润表现。

  2019-2022年上半年，安源种业营业收入分别为1.99亿元、2.14亿元、2.61亿元、1.40亿元，对应生物资产公平值调整前毛利分别为1.31亿元、1.50亿元、1.67亿元、8723.8万元，毛利率分别约为65.7%、70.3%、64.1%及62.4%。

  同期，剔除计入销售成本的生物资产公平值之后，其毛利降至243.5万元、569.2万元、703.4万元、955.9万元，毛利率约为1.2%、2.7%、2.7%及6.8%。

  据悉，其生物资产公平值主要受海参市场单价变动、饲养成本变动、成活率变动三个因素影响，招股书显示，海参的市场单价下降30%，其生物资产公平值将对应缩水1868万元；而成活率下降30%时，生物资产公平值缩水424万元；两者对估值的影响相差1444万元，相较于海参死亡，市场价格波动对生物资产公平值的影响更为明显。

  2019年-2022年上半年，安源种业生物资产公平值变动产生的收益分别为23万元、-211.8万元、1013.9万元以及-1907.2万元，净利润分别为9097.6万元、9354.9万元、1.07亿元、3333.2万元。2022年上半年，净利润同比下降10.55%左右。

  值得注意的是，招股书显示，安源种业的海参幼体的销售毛利率一直高达100%，但实际上，其销售成本主要包括直接原材料（主要为海参饲料原料及药品的成本）、员工成本、折旧、水电费、维修及保养费等等，是否能达到100%毛利率要画个问号。