文/乐居财经 李姗姗

  新能源汽车市场风起云涌，也带动了上游零部件行业的快速发展。基于良好的市场前景和旺盛的市场需求，许多产业链公司开始寻求IPO以获得扩产资金，赶场新能源汽车产业链这片蓝海。

  近日，富特科技二轮问询回复已公示，并更新了招股书，公司拟创业板上市，国泰君安为保荐机构及主承销商。此次IPO，富特科技拟将募集资金用于新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

  作为一家新能源汽车零部件高新技术企业，富特科技备受资本的青睐，在其背后不仅有长高电新（002452.SZ）、宏达高科（002144.SZ）两家A股上市公司的身影，还有华强投资等投资机构的面孔。

  最惹人关注的是，雷军在其上市前的突击入股，以及二股东蔚来汽车对其业绩的“鼎力相助”。

  不过，应收账款水涨船高、负债率远高于同行、研发费用率掉队等问题，为富特科技赶考科创板埋下了不少“隐患”。

  雷军斥资1亿突击入股

  11年前，因看好新能源汽车产业发展前景，刚从一家电力电子技术公司离职的李宁川，转头就拉来了昔日同事梁一桥，并引入亚丁投资共同出资设立了富特有限。

  其中，李宁川以货币出资100万元、以专有技术出资300万元，出资比例合计40%；亚丁投资以货币出资400万元，占比40%；而梁一桥则因美国国籍的缘故，委托其母代持，以专有技术出资200万元，占比20%，该代持已于去年12月通过无偿赠与的方式还原至梁一桥名下。

  作为富特科技的创始人，李宁川和梁一桥都是行业老将，深耕电力电子行业多年，因此才有了富特有限成立时二者用于出资的“电动汽车动力电池智能充电模块专有技术”，评估价值为510.97万元，协议作价500万元。

  成立后的前五年时间里，富特有限陆续引来长高电新、广证盈乾、星正磁厚、一创资本等多家企业和投机构，再加上员工股权激励，富特有限的直接持股股东扩容至19位。

  随着公司不断发展成熟，2016年4月10日，富特有限股东作出决议，同意公司整体变更为股份有限公司，变更后的公司正是如今的富特科技。

  回顾富特科技的融资史，其两年半时间就经历了六轮融资。2019年6月，双创投资与安吉国风产业基金分别以2000万元和4000万元认购富特科技159.63万股和319.25万股新增股份，分别占比2.33%、4.65%。彼时，公司估值约8亿元，每股价值为12.53元。

  时隔一年，2020年7月，富特科技引入华强投资，增资4000万元。同年11月，公司迎来报告期内第三次增资，获得润科基金2000万元投资；紧接着，一个月后，富特科技又获宏达高科4000万元增资。

  2021年9月，刚宣布造车计划不久的雷军，就通过旗下小米长江产业基金斥资1亿元突击入股富特科技，认购其新增股份381.33万股，占比4.76%。当时富特科技的估值已达到20亿元，每股价值26.22元，是两年前2倍。

  去年12月，富特科技完成了上市前最后一次增资，金额为2068.3万元，通过设立合伙企业形式的员工持股平台实施股权激励，合计授予股份318.2万股，占比3.82%，折合每股约6.5元。

  融资期间，富特科技曾进行过三次股权转让。第一次是在去年9月，广证盈乾将其持有的富特科技2.24%股份，即171万股以1573.29万元转让给广汽集团旗下的广祺中庸，折合每股约9.2元。

  后两次分别在去年11月和12月，其中，李宁川将所持富特科技201.8万股股份转让给嘉兴临隆，转让价格6300万；长高电新将其所持144.14万股股份以4500万元转让给广东栖港，两次转让价格折合每股均为31.22元。仅隔两个月，转让价格差异便如此之大。

  乐居财经《穿透IPO》发现，广证盈乾第一大股东为广汽资本，后者为广汽集团全资子公司。也就是说，广证盈乾将股份转让予广祺中庸，是广汽集团内部的股权腾挪。据披露，该笔交易的定价依据是在广证盈乾投资富特科技成本的基础上，按照年化10%的单利定价。

  从近一年富特科技的增资和转让来看，员工持股平台的持股成本最低，只有6.5元/股，是雷军持股成本的24.8%，是嘉兴临隆、广东栖港持股成本的20.8%，相当于两折入手。

  历经数次增资和股权转让，目前，富特科技共有28位股东，其控股股东、实控人均为李宁川，其直接持股19.09%股份，并通过实际控制的翌升投资和富特管理间接持股4.77%，再加上其一致行动人梁一桥直接持有10.12%的股份，李宁川实际控制33.98%股权。

  蔚来汽车旗下的长江蔚来产业基金是富特科技第二大股东，持股14.2%。据悉，长江蔚来产业基金在报告期初已在公司股东之列，李斌为该基金的基金管理人，同时也是蔚来汽车实控人。

  另外，富特科技第四大股东为A股上市公司长高电新，持股9.66%；小米旗下的小米长江产业基金为第五大股东，持股4.58%。剩下的股权则由10家投资机构、2家员工持股平台以及9位高管分别持有。

  三成营收是客户“打白条”

  富特科技的主营业务为车载及非车载高压电源系统及部件的加工、销售，主要产品包括车载充电机（OBC）、车载 DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统。历经多年发展，其开拓了广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特、日产汽车等国内外客户。

  2022年上半年，富特科技主营业务收入中，车载高压电源系统营收6.18亿元，占比93.34%；非车载高压电源系统收入1765.06万元，占比2.67%；技术服务2643.98万元，占比3.99%。

  据招股书，2019-2021年以及2022年上半年，富特科技营业收入分别为2.00亿元、2.95亿元、9.64亿元和6.63亿元；净利润分别为-6095.37万元、-1481.37万元、5764.6万元和3333万元。

  其中，在2021年，富特科技营收出现大幅增长226.78%，净利润同时扭亏为盈。乐居财经《穿透IPO》注意到，富特科技此番巨大变化，这与第二大股东背后的蔚来汽车之间的关联交易脱不开干系。

  2020年，富特科技向蔚来汽车销售的车载高压电源系统还仅为632.42万元，占营收比例2.15%；到了2021年，这一销售额就飙升307.22%至2.01亿元，占比高达20.8%；今年上半年，该销售金额达1.51亿元，占比也进一步上升至22.75%，同时蔚来汽车跃升为公司第二大客户。

  不过，数据显示，2018-2021年以及2022年前三季度，蔚来汽车持续亏损，四年半时间净亏损额高达343.67亿元。可见蔚来汽车本身的经营状况并不乐观，富特科技依赖蔚来提升的营收亦存在高度不确定性。

  不只是蔚来，富特科技的营业收入严重依赖其前五大客户，2019-2022年6月末，该公司向前五大客户的销售金额分别为1.83亿元、2.82亿元、9.44亿元和6.39亿元，占总营收的比例分别达91.35%、95.58%、97.86%和96.37%。

  快速堆高的营收为富特科技带来应收账款大增的烦恼。2019-2021年以及2022年上半年，富特科技应收账款余额分别为8170.72万元、1.13亿元、3.19亿元和2.73亿元，2019年末至2021年末的应收账款复合增长率达57.47%。

  值得一提的是，报告期内，富特科技应收账款中，来自前五大客户中蔚来汽车、长城汽车、广汽集团合计分别为5535.38万元、1.03亿元、2.79亿元、2.17亿元，占营收的比例分别为28%、35%、29%和33%。可见富特科技的营收中，有三成左右是前五大客户打的白条。

  业内人士表示，一旦大客户经营业绩出现问题，就面临着大量货款难以收回的风险；若应收账款回收期限长，还会增加企业的资金成本，提升还款压力。

  2019-2021年，富特科技应收账款周转率分别为1.36次/年、1.77次/年、3.41次/年和3.68次/年，同期行业均值为1.79次/年、1.72次/年、2.45次/年、3.3次/年。

  在负债率方面，2019-2022年6月末，富特科技资产负债率分别为74.35%、67.39%、70.82%、70.08%，远高于同行。

  另外，尽管富特科技在2021年实现扭亏为盈，但目前仍存在累计未弥补亏损的情况，截至2022年6月末，该公司合并报表中未分配利润为-1.58亿元。

  对此，富特科技表示，是因为公司产品技术提升需要投入大量的资金，再加上新能源竞争格局变化导致该公司部分早期客户的经营状况恶化，因此发生的信用减值损失金额较大。

  研发费率掉队

  富特科技定位于新能源汽车高压电源系统研发的国家级高新技术企业，目前，该领域产品的主要竞争对手包括海外的博世、法雷奥等，国内厂商主要包括欣锐科技、英博尔、精进电动等，行业竞争激烈。

  再加上该行业涵盖电力电子变换、数字化及模块化软件开发、高效能热管理和结构设计技术等诸多专业，属于综合性设备系统，需要大批具有专业知识背景的复合型高、精、尖人才。同时，由于下游新能源汽车行业的快速发展，需要对公司产品持续性技术升级，离不开高新技术人才和高素质的运维管理队伍。

  截至2022年6月末，富特科技共有研发技术人员364人，占员工总数的比例为28.42%，研发团队成员数量在岗位构成中排名第二。2019年以来，富特科技核心技术业务收入占营业收入的比重持续高于99%，产生了良好的经济效益。

  但报告期内，富特科技的研发费用率却在逐年下滑。2019-2021年，该公司研发费用分别为4129.85万元、3872.39万元、5431.33万元，占营业收入的比重分别为20.64%、13.13%和5.63%。

  同时，与同行业可比公司相比，富特科技的研发费用率自2020年开始就低于行业均值。招股书显示，2019-2022年6月末，同行业可比公司研发费用率平均值分别为12.78%、16.65%、11.6%和9.99%。

  而深究富特科技的研发费用明细，多年来，其用于职工薪酬的研发费用均超七成。2019-2022年6月末，这一数值分别为3066.49万元、2802.74万元、4090.99万元和3253.77万元，占比分别达到74.25%、72.38%、75.32%和73.21%。

  截至2022年6月末，富特科技共拥有26项发明专利、27向实用新型和23向软件著作权，形成了一批知识产权成果。不过，富特科技专有技术权属问题曾遭交易所问询。

  2011年富特有限设立时，李宁川以专有技术出资300万元，以及姜桂兰代梁一桥以专有技术出资200万元，该专有技术来源于梁一桥无偿让渡的专有技术。

  但彼时，梁一桥仍在其他公司任职，交易所对此项“电动汽车动力电池智能充电模块专有技术”的出资来源、权属等问题进行了重点问询。

  富特科技强调，在2011年上半年研究开发此技术期间，梁一桥于浙江谐平科技任董事、副总经理兼总工程师，并在浙大电气工程学院任兼职研究员。就出资的专有技术均已出具书面确认，该等专有技术不属于该单位的职务发明。