文/乐居财经 李奕和

  蒲忠杰的身上有各种各样的名号。

  他曾因拿着不足十万元的年薪，被行业称之为“全球医械公司最低薪酬CEO”。但凭借着在资本市场的长袖善舞，这并不影响财富源源不断向他走来。

  2020年，蒲忠杰与妻子张月娥（二者分别掌舵乐普医疗和普华和顺）以200亿上榜胡润全球富豪榜，被称为是“医械圈最强夫妻档”。

  眼下，蒲忠杰夫妇的造富路上，迎来了又一个IPO——心泰医疗。

  10月27日，心泰医疗披露发售公告，其将于2022年10月27日-11月1日招股，拟全球发售2245.5万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配售权。

  拟定的发行价区间为每股发售股份29.15-31.45港元，据此计算，募资净额在5.52亿港元至5.96亿港元之间。按计划，心泰医疗将于2022年11月8日在港交所上市。

  这家于国内占有38%市场份额、自诩为中国最大先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品的制造商，自去年宣布从乐普医疗（300003. SZ）旗下分拆上市以来，曾三次冲刺港交所。现今终于如愿。

  成功上市后，心泰医疗将成为乐普系第三个上市平台。

  今年2月，乐普医疗旗下聚焦于肿瘤治疗的创新药研发企业乐普生物（02157. HK）正式分拆港交所上市，目前市值121亿港元。而在深交所上市的母公司乐普医疗市值469亿元。

  蒲忠杰的财富雪球，正越造越大。

  但就目前的心泰医疗而言，分拆上市后的独立发展，成为其亟需面对的主要问题。

乐普系第三个上市平台

  从校服到婚纱，蒲忠杰和妻子张月娥不仅是生意场上最得意的合作伙伴，二者还是同窗校友。蒲忠杰毕业于西安交通大学金属材料专业，在校期间结识了同专业的张月娥，此后结成连理。

  1999年6月，已获博士学位的蒲忠杰在国外求学期间接触了心脏支架研发的工作后，毅然回国，与妻子张月娥创立了乐普医疗。2009年，乐普医疗作为首批28家公司之一，登陆创业板，一举成为A股“心血管第一股”。

  据官网，乐普医疗始终专注服务于心血管病患者，坚持研发创新，在心血管支架、心脏起搏器、心血管药物及医疗人工智能等领域持续成长突破。目前，已发展成为国内领先的心血管病植介入诊疗器械与设备的高端医疗产品产业集团，业务涵盖医疗器械、医药产品、医疗服务和新型医疗业态四大板块。

  在乐普医疗旗下的多家子公司中，心泰医疗聚焦于心脏瓣膜和封堵器，乐普生物聚焦于创新肿瘤药，乐普诊断聚焦第三方检测服务，乐普云智聚焦于智慧医疗、人工智能等。除了此次心泰医疗，乐普医疗在今年2月已经分拆乐普生物于港交所上市。

  作为本次的主角，心泰医疗（全称：乐普心泰医疗科技（上海）股份有限公司）的历史可追溯至1994年5月成立的上海形状记忆合金材料。当时主要从事形状记忆合金材料产品开发与应用。

  2008年10月，乐普医疗通过收购持有了上海形状记忆合金材料股权，后者成为其附属公司，主要业务变为专注于封堵器的开发。

  在国内封堵器领域领先的市场份额，让心泰医疗吸引了红杉资本等一众机构的青睐。去年5月，维梧资本、红杉资本、鼎晖资本以每股成本3.22美元入股，成为心泰医疗的投资方。根据招股书，上述各方目前持有4.79%、1.92%、0.96%股权。

  作为控股股东，乐普医疗连同其全资附属公司天地和协持有心泰医疗86.34%股本权益，其中乐普医疗和天地和协分别直接持有85.48%及0.86%股本权益。而蒲忠杰作为乐普医疗实际控制人并持有乐普医疗约25.25%的表决权。

  另外，心泰医疗上市前的股东方还包括宁波嘉度、宁波嘉呈、上海生物、怀化皓智，分别持股2.82%、1.73%、0.97%、0.48%。其中，宁波嘉度和宁波嘉呈为心泰医疗及乐普员工持股平台，股份由包括心泰医疗执行董事陈娟、张昱昕，非执行董事郑国锐在内的98名员工持有。

  据了解，在乐普生物和心泰医疗之外，蒲忠杰还曾在2020年7月推动乐普诊断在科创板上市，但随后因涉及“同质竞争”撤回。对于乐普系仅剩的乐普云智，此前有市场传言，蒲忠杰也在进行股份制化。

难以摆脱的“自家生意”

  从乐普医疗旗下分拆，意味着心泰医疗对关联交易的依赖也一定程度被摆上台面。

  乐居财经《穿透IPO》了解到，在心泰医疗的众多生意伙伴中，乐普医疗及其附属公司（招股书亦称：余下乐普医疗集团）占有着重要位置，它既是心泰医疗的五大客户之一，也是其重要的供应商伙伴。

  2019年、2020年、2021年及2022年前六月，心泰医疗实现的收入为1.17亿元、1.48亿元、2.23亿元及1.25亿元。其中2020年、2021年及2022上半年同比分别增长27.3%、50.1%及12.5%。

  期内，心泰医疗向前五大客户的总销售额分别为3220万元、5600万元、4720万元及1890百万元，分别占同期总收入的27.6%、37.8%、21.2%及15.1%。而在2019-2021三年里，余下乐普医疗集团都作为心泰医疗的最大客户方存在。

  2019-2021年及2022年前6月，该公司向余下乐普医疗集团销售产生的收入分别为1020万元、3100万元、1600万元及260万元。关联交易产生的收入在心泰医疗总收入的占比分别达到8.8%、20.9%、7.2%、2.1%。

  心泰医疗曾通过与余下乐普医疗集团合作，将产品销售至海外，如今为了上市避嫌，其已逐步终止与余下乐普医疗集团海外经销的合作。至2021年9月30日，除印度市场外，该公司已跳过余下乐普医疗集团直接与海外经销商签订经销协议。

  这正是今年上半年，心泰医疗与余下乐普医疗集团的关联收入突然骤降的原因。

  不仅如此，在往年的业绩中，余下乐普医疗集团还是心泰医疗的重要供应商。招股书显示，2019-2021年及截至2022年前月，心泰医疗从余下乐普医疗集团采购了若干非核心零配件，采购额分别为110万元、110万元、170万元及0元。

  在2019年、2020年，余下乐普医疗集团均位居该公司的前五大供应商之列。

  紧密的关联方交易，给心泰医疗带来了较大的贸易应收项。2019-2021年及2022年6月30日，该公司的贸易应收款项分别为4530万元、3830万元、2390万元及3290万元。当中，营收关联方款项分别占41.8%、26.3%、1.1%、5.2%。

  上述期内，心泰医疗就应收款项分别录得减值拨备850万元、730万元、830万元及1190万元。

增收不增利，上半年纯利下降42%

  目前，针对结构性心脏病的介入医疗器械市场主要包括三大应用领域，即先天性心脏病、心源性卒中及瓣膜病。而招股书称，心泰医疗是中国唯一一家产品组合覆盖全部三个领域的供应商。

  其产品组合大致分为两个主要部分，即封堵器产品及心脏瓣膜产品，包括20款已上市封堵器产品、9款封堵器在研产品，及21款主要心脏瓣膜在研产品。

  心泰医疗产品主要依赖第三方经销商经销，截至2022年6月30日，该公司在中国的所有省份、直辖市及自治区拥有288名经销商，覆盖878家医院。期间，通过向经销商销售分别产生总收入的91.8%、92.6%、93.9%、94.8%及97.0%。

  于往绩记录期间，该公司产品销往海外至亚洲、欧洲、美洲及非洲的44个国家及地区。

  值得一提的是，随着海外市场的扩张，心泰医疗的营收虽然在持续增长，却逐渐陷入了增收不增利的困境。2019-2021年及2022上半年，该公司实现纯利5190万元、6880万元、5870万元及2430万元。除了在2020年增长了32.5%，2021年及2022前6月，同比分别下降14.6%、41.9%。

  2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月，心泰医疗的纯利率分别为44.6%、46.4%、26.4%及19.4%。数据显示，纯利率也在持续下滑。

  受疫情等因素的影响，心泰医疗的库存周转周期有所延长。截至2019年、2020年、2021年及2022年6月30日，其存货分别为1110万元、2330万元、3340万元及4030万元。期间，心泰医疗的库存周转日数分别达277日、414日、413日及435日。

  另一方面，心泰医疗目前拥有处于不同开发阶段在研产品达到30款，这意味其研发的投入将继续对资金造成压力。截至2022年6月30日止六个月，心泰医疗期末现金6.65亿元，比2021年同期下降8.31%。

  而数据也显示，心泰医疗的研发投入有所下降。2019-2021年及2022年6月30日止六个月，医疗的研发开支分别为2580万元、3900万元、4140万元、及1960万元，分别占同期总收入的22.2%、26.3%、18.6%、15.7%。目前，心泰医疗拥有包括在中国的229项注册专利、55项待决专利申请，以及在美国及欧盟的14项申请中专利。