文/乐居财经 程孟瑶

  IPO进程中遭证监会“灵魂61问”，首次公开发行股票又遭投资人弃购48.06万股，作为陶瓷卫浴行业“一哥”的箭牌家居在敲钟这一天扳回一局。

  10月26日，新股箭牌家居（001322.SZ）上市首日以15.22元/股高开，相较12.68元/股发行价涨20.03%。盘中更是一度触发深交所新股停牌机制，有30分钟临时停牌，待恢复交易后股价在波动中回落，截至收盘，每股17.01元，收涨34.15%，总市值达164亿元。

  或许是受陶瓷卫浴板块龙头入局的刺激，惠达卫浴（603385.SH）、东鹏控股（003012.SZ）、帝欧家居（002798.SZ）、海鸥住工（002084.SZ）等陶瓷卫浴上市公司股价也在今天迎来不同程度上涨。随着箭牌家居的入局，A股陶瓷卫浴“一哥”易主。

  收盘涨幅“甩尾”

  作为国内入局陶瓷卫浴行业较早的企业之一，箭牌家居在国内市场占有率一直较高。在众多中国卫浴上市公司中，箭牌家居的规模及业绩力压帝欧家居、海鸥住工、惠达卫浴等一众竞争对手。

  据中国陶瓷家居网数据，2020年和2021年我国规模以上卫生陶瓷企业总营业收入约为770.01亿元和854.99亿元。2020年箭牌家居在卫浴板块的营业收入为（含卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房）57.43亿元；同期惠达卫浴境内营业收入约为24.12亿元；东鹏控股卫浴板块（含卫生陶瓷、卫浴产品）营业收入约为9.22亿元；帝欧家居卫浴板块（含卫浴产品）营业收入约为4.98亿元；海鸥住工境内营业收入约为9.63亿元。

  但从2020年业绩来看，箭牌家居在国内市场占有率较高，卫浴板块营收在国内市场更是领先同行。

  从上市首日表现看，惠达卫浴开盘19.11元/股，东鹏控股13.62元/股，帝欧家居12.68元/股，箭牌家居15.22元/股，开盘价排第三；收盘时惠达卫浴涨44%；东鹏控股涨43.96%，帝欧家居涨43.99%；箭牌家居涨34.15%，涨幅方面箭牌家居甩尾。

  从总市值来看，箭牌家居遥居首位，挤掉常年居于第一的东鹏控股。截至10月26日，箭牌家居总市值164.25亿元，东鹏控股总市值为84.46亿元，两者相差79.79亿元；与惠达卫浴、帝欧家居形成断层式差距，其中惠达卫浴总市值为26.96亿元，帝欧家居总市值26.22亿元。

  净利原地踏步

  箭牌家居旗下产品涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等多个品类，其中前三者收入占总营收的比重常年超过八成，近年来也涉足定制家居领域，不过其定制板块业务占比非常小，近3年在2%左右。

  2019年-2022年6月，箭牌家居营业收入分别为66.58亿元、65.02亿元、83.73亿元、33.07亿元，同期，归母净利润分别为5.56亿元、5.89亿元、5.77亿元、2.39亿元。在营收同比增长28.78%的2021年，其净利几乎原地踏步。2019年-2021年，箭牌家居净利率分别为8.35%、9.05%和6.89%，在波动中下滑比较明显。

  箭牌家居盈利能力下降主要受其毛利率下滑影响。2019年-2021年，主营业务毛利率分别为32.09%、31.63%和30.56%，而毛利率的下滑一方面大环境下的原材料成本上升，另一方面是其部分产品价格的下调。

  招股书显示，近3年，箭牌家居对多个产品销售单价进行了下调，比如其龙头五金产品，平均单价从2019年的111.84元调整至95.49元；浴室柜产品，平均单价从2019年的731.33元下调至540.81元。

  逾期应收账款占比过半

  箭牌家居的销售模式主要有经销模式和直销模式两种，其中经销模式业绩贡献出现逐年下降的趋势，而直接销售模式主要通过电商渠道和工程渠道开展。

  随着家居建材的主流消费群体的年轻化，箭牌家居在2018年成立电商公司拓展线上销售渠道，加大了对电商渠道的投入力度。

  2019年到2021年，箭牌家居直营电商业务收入从9368.72万元猛增至6.32亿元，销售规模的增加也推高了市场推广费和电商平台费，最近3年，这两项费用的总规模，从不到8000万元增长至2.66亿元。

  而其直营工程客户括了恒大、华侨城、阳光城、海伦堡、建发等房企，直营工程业务形成的应收账款也成为其逾期应收账款的主要构成部分。

  2019年-2021年，箭牌家居应收账款余额分别为 2.4亿元、2.8亿元以及4.7亿元，其中直销模式下工程客户的应收账款余额分别为1.21亿元、1.74亿元以及3.34亿元，应收账款余额占对应主营业务收入的比例分别为75.13%、139.14%和129.55%，逾期应收账款占应收账款余额的比例分别为38.63%、48.10%和 50.25%。

  此外，箭牌家居还面临着较大的短期偿债压力。财务信息显示，截至2021年12月31日，箭牌家居短期借款约2.13亿元，但截至2022年6月30日，这一数据增加到3.56亿元，长期贷款也从8.92亿元增加至11.74亿元。