文/乐居财经 李姗姗

  继2021年10月底首次递表港交所，时隔一年后，怡俊集团再次冲刺港股。

  10月12日，香港本地消防工程商怡俊集团向港交所主板递交了上市申请，均富融资为其独家保荐人。

  值得关注的是，这家于去年9月初才刚刚注册成立的公司，不到两个月便快马加班奔赴港股。而俗话说，心急吃不了热豆腐，首次上市折戟后，如今怡俊集团二次IPO的路上，仍面临着不少的问题。

  2022财年（财政年结日为6月30日），怡俊集团的营业收入为2.4亿港元，同比上升29.03%；相对应的净利润2883.6万港元，同比下降29.52%，出现增收不增利的情况。而这与大幅上涨的原材料成本、分包费用以及行政开支脱不开干系。

  与此同时，毛利率下降，以及客户集中度过高，中标率锐减，市场竞争力后劲不足等，都是摆在怡俊集团眼前的难题。

  创始人吴荣焕独揽大权

  怡俊集团为一家在香港从事被动消防工程的分包商，涉及为楼宇设计、挑选、采购及安装合适的材料及构件，以减缓或遏制火势、热力或烟雾的蔓延及影响，而不需进行侦测或于侦测后才激活。被动防火材料及构件包括防火板、防火漆及防火灰浆等。

  在股权架构方面，怡俊集团创办人、执行董事、董事会主席兼行政总裁吴荣焕独揽大权。

  据招股书披露，公司实控人为鼎润，而吴荣焕则通过其全资持有的鼎润持有怡俊集团100%的股权。

  49岁独掌大权的吴荣焕，早年的履历却十分简洁。他于1995年自香港理工大学毕业，获制造工程高级文凭，毕业后紧接着的三年时间在环保声学有限公司担任生产工程师，随后于1998年11月-2001年6月在宝德工程有限公司任职，离职前为销售工程师。

  彼时，值“奔三”之际，吴荣焕迎来了事业的转折点。2001年6月，吴荣焕与其母亲林女士于共同创办了怡俊工程，自此开启了从事被动消防工程行业的道路，积逾21年经验。在这期间，又分别于2009年6月、2020年6月注册成立了怡俊维修和利筑科技，分别提供被动消防工程、被动消防资讯服务业务。

  此后，经过一系列股权腾挪和上市前的重组，吴荣焕将这三家公司的股权从林女士、独立第三方公司等手中一一收归自己的口袋中，并一同打包放入2021年9月才注册成立的怡俊集团，如今的怡俊集团正是由这三家营运附属公司怡俊工程、怡俊维修和利筑科技共同组成。

  业内人士称，股权集中虽然可以保证控制权的稳定，但过于集中时，实控人集所有权、控制权、执行权于一身，缺乏有效内外部制衡的治理模式，也有可能给公司带来危机。

  客户集中，中标率锐减

  据行业报告，被动消防工程行业的市场规模预期在2026年将达到约12.47亿港元，2022年-2026年的复合年增长率约为6.1%。而该行业的主要市场驱动因素之一，是香港政府推出公共基建项目并加快城市发展。

  但与此同时，行业报告中还提及，香港被动消防工程行业相对集中且竞争高度激烈，约有500名市场参与者从事被动消防工程，但专门从事有关工程的市场参与者不足100名。

  作为一家专门在香港从事被动消防工程的分包商，怡俊集团已拥有逾20年的行业经验。截至2022年6月30日止年度，怡俊集团按收入来看，在香港被动消防工程行业排名第一，市场份额约为25.5%，拥有较强的竞争力。

  然而，细究怡俊集团的收入，其大部分收益实际上主要依赖于前五大客户。据招股书，该公司客户多为香港物业发展及建造行业的大型市场参与者，其中向五大客户中半数提供的服务年期超过12年。

  2020-2022财年，怡俊集团来自前五大客户的收入分别为1.04亿港元、1.26亿港元和1.45亿港元，占总收入的比例分别达到69.3%、67.4%和60.3%。其中，在2021财年，该公司最大客户占其总收入的比例达27.3%，客户集中度较高。

  由于怡俊集团的大部分收益来自于主要客户批出的项目，而与客户之间的关系、合约、项目数目等都存在较大的不确定性，一旦出现问题，则会对其财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

  此外，怡俊集团在招股书中透露，公司承接的项目是通过招标或报价以项目对项目的形式授予。这意味着，怡俊集团并不能保证现有的项目数量，通常需经过竞争激烈的投标或报价程序取得新项目。

  2020-2022财年，怡俊集团提交投标的项目数目分别为196、183和211个。前两个财年，其中标率均维持在10%以上，达到11.7%和14.8%。而到了2022财年，怡俊集团的中标率却仅有4.7%，同比锐减10.1个百分点，且获授项目的数量也仅有10个，市场竞争力表现有些后劲不足。

  对此，怡俊集团解释称，中标率较低主要由于公司可用财务资源及人手的限制导致其所提交标书的竞争力与过往年度相比整体较低，从而令获批较少项目，所提交标书的竞争力较低。

  增收不增利，分包费用增速超60%

  在过去的2020-2022财年，怡俊集团的营业收入分别为1.5亿港元、1.86亿港元和2.4亿港元。从收入结构上来看，该公司收入来源较为简单，主要来自于被动消防工程及被动消防信息服务。近三个财年内，几乎所有的收益来自其作为项目分包商提供的被动消防工程。

  与此同时，怡俊集团相应取得的净利润分别为2779.7万港元、4091.1万港元和2883.6万港元。可见，该公司在2022财年出现了“增收不增利”的情况。

  乐居财经《穿透IPO》发现，怡俊集团净利润下滑主要因为服务成本的增长及行政开支占比较高。

  2022财年，怡俊集团服务成本为1.79亿港元，较2021财年的1.32亿港元同比上升了35.61%，增长幅度超过同期营业收入29.03%的增幅。同时，怡俊集团毛利率从29.3%降至25.7%。

  在这些服务成本中，包括在2022财年增速超过60%的分包费用以及逐年递增的材料成本。

  分包费用来自负责安装及铺设怡俊集团项目各种材料的分包商，而材料成本则来自提供被动防火材料的供应商。

  值得注意的是，在怡俊集团的前五大供应商中出现了关联公司的身影，如和益建材、科研科技集团、天达国际等。

  其中，科研科技集团由吴荣焕及独立第三方冯兆文、区志恒、郭金应分别持股20%、40%、20%和20%；和益建材是由吴荣焕的父亲吴清河持股50%，另60%股权由独立第三方吴逸华持有；天达国际则由吴清河及独立第三方张炜分别持股70%和30%。

  2020财年，在怡俊集团前五大供应商中，有两家来自其关联方，为和益建材和科研科技集团，期内怡俊集团从这两家公司的采购总额达1054.3万港元，占总材料成本的24%，占服务成本（不包括直接劳务成本）的比例合计达到10.5%。

  2021财年，怡俊集团从天达国际的采购金额为347.4万港元，占总材料成本和服务成本的比例分别为6%和2.9%。

  此外，在行政开支方面，2020-2022财年，怡俊集团分别为787.9万港元、799.9万港元和994.3万港元，占当期营收的比例均在40%之上。行政开支中，员工成本和招待费合计超过一半。

  2022财年，怡俊集团员工成本、招待费分别为444.3万港元、116.2万港元，两项占比分别为44.7%、11.7%，合计约56.4%。

  据披露，员工成本三个财年分别为363.6万港元、380.6万港元和444.3万港元。其中，向五名最高薪酬人员即向董事支付的薪酬总额分别为230万港元、280万港元和320万港元，逐年递增，占员工成本的比例均超60%。

  而招待费主要用于与公司现有或潜在客户建立良好关系，吴荣焕一人便花掉了大半，这部分费用中，90%以上与膳食及饮料开支有关。2020-2022三个财年，吴荣焕每年花掉的招待费分别约100万港元、90万港元及70万港元，三年合计花掉260万港元。