乐居财经 严明会 10月19日，惠誉评级确认中国企业莆田市国有资产投资集团有限责任公司(莆田国投)的长期外币和本币发行人违约评级为'BB+'，展望稳定。此外，惠誉还确认莆田国投2024年到期2.65亿美元高级无抵押债券的评级为'BB+'。

  惠誉将莆田国投视为政府相关企业，预期必要时政府为其提供特别支持的可能性较高，并以此为基础确定评级方法。

  关键评级驱动因素

  法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：惠誉的评估结果是基于，虽然莆田国投具有普通商法下的法律地位，但其受政府有力控制且由政府全资拥有。莆田国投是莆田市政府下属部门莆田市人民政府国有资产监督管理委员会(莆田国资委)全资拥有的一家有限责任公司，其董事会受莆田国资委直接控制和监督，战略规划和财务状况受莆田国资委监督，且重要公司活动须经政府批准。

  政府以往支持力度为“强”：莆田国投作为在莆田市从事土地一级开发和城市基础设施建设以及促进当地产业发展的主要政府相关企业，以往一直获得政府大力支持。政府经常性向莆田国投注入资金和资产，用于提高和增强其财务稳定性和融资能力。2019年至2021年，莆田国投资本公积的增长占总资产增长的55.7%。不过，政府的财务支持力度具体视莆田市地方政府的财政能力及公司所承担的项目类型而定。

  违约带来的社会影响为“中等”：惠誉认为莆田国投为促进莆田市城市开发起着重要作用，因此该公司若违约将对莆田市的经济发展产生影响。惠誉评定莆田国投若违约将带来的社会影响为“中等”主要是基于，莆田市不止一家政府相关企业，这意味着当地存在能够提供替代服务的企业——尽管莆田国投若违约可能会对经济产生一定影响。

  违约带来的融资影响为“强”：按资产规模，莆田国投是莆田市最大的两家政府相关企业之一，意即莆田国投若违约或对莆田市政府及其他政府相关企业的融资成本造成重大影响。莆田国投通过各类金融机构募集资金，这令地方政府有足够的意愿来确保该公司能够通过上述渠道募集资金。

  独立信用状况为‘b’：惠誉基于莆田国投“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险评估及“较弱”的财务状况评定其独立信用状况。评估结果受限于莆田国投较弱的财务状况。

  营收稳定性：

  鉴于莆田国投的需求特征“中等”、定价特征“较弱”，惠誉将其营收稳定性评定为“较弱”。莆田国投拥有多元化的收入来源，包括土地一级开发及房地产开发。然而，莆田国投的土地一级开发业务定价灵活性有限。价格调整能力弱制约了惠誉对莆田国投的营收稳定性做出更高的评定。

  运营风险：

  惠誉评定莆田国投的运营风险为“中等”，主要基于其“中等”的运营成本和资源管理能力及“中性” 的资本规划。莆田国投的成本驱动因素明确，并与供应商建立了良好的合作关系。由于须视政府的规划进行安排，莆田国投在资本支出时间安排方面的灵活性有限。政府对莆田国投项目的大力支持可为该问题带来缓解。

  财务状况：

  惠誉评定莆田国投的财务状况“较弱”主要由于过去5年其以经调整净债务/EBITDA之比衡量的杠杆率为28-50倍左右。惠誉预计，在债务不断攀升的驱动下，该公司2022至2026年经调整净债务/EBITDA之比将为40-43倍左右。因此，莆田国投将需依赖其债务再融资能力来应对高杠杆率，不过其融资通道始终通畅缓解了此方面的压力。

  评级推导摘要

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对莆田国投的发行人违约评级进行评定，反映了莆田国投由莆田市政府全资所有并进行有力控制，以及莆田市政府为莆田国投提供的支持。此外，惠誉还考虑到莆田国投若违约将带来的社会影响和融资影响。因此惠誉认为，必要时政府将向莆田国投提供特别支持。莆田国投的独立信用状况根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》评定得出。

  债务评级

  莆田国投2024年到期的2.65亿美元4.7%票息债券为该公司直接发行，其评级与其长期外币发行人违约评级相同。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 惠誉若上调关于莆田市政府向莆田国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将对该公司采取正面评级行动;

  - 惠誉若上调对莆田市政府支持莆田国投意愿的评估结果(包括上调对该公司若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果)，或上调对政府以往支持的评估结果，则可能对该公司采取正面评级行动;

  - 莆田国投独立信用状况若有改善将对其评级产生正面影响。

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 惠誉若下调关于莆田市政府向莆田国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将对该公司采取负面评级行动;

  - 若惠誉下调对莆田国投若违约将带来的社会影响和融资影响的评估结果或对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对莆田国投的持股，则惠誉可能对该公司采取负面评级行动。

  发行人简介

  莆田国投成立于2004年，是一家位于中国东南沿海城市莆田市的综合性国有投资平台。该公司主要从事土地一级开发、城市基础设施建设、铁路和港口投资，促进对工业和金融业的投资，并经营大宗商品贸易和房地产业务。