文/乐居财经 杨凯越

  “未来可能分拆10家上市公司，每家公司目标百亿规模。”

  自去年3月，创维创始人黄宏生说完这番计划，近20个月过去了，第一家分拆上市还未实现，拆分10家上市公司的目标更显得遥远。

  10月8日消息，创维电器股份有限公司（简称“创维电器”）近日在深交所创业板的IPO被终止。而在此之前，创维电器主动或被动地经历了两次IPO“中止”，期间还经历了监管层的数次询问，问题直指其定位、分拆、毛利率等核心业绩指标。

  监管层的询问并非空穴来风。在创维电器招股书披露的2019年-2021年业绩数据中，其营收连续增长，毛利率却持续下滑。同期，其综合毛利率分别为14.96%、13.19%及 11.74%。2021年，家电行业整体毛利率16.5%，创维电器毛利率处于中下水平。

  出师不利

  递交招股书10个月后，创维电器在深交所创业板的IPO被终止，其拟募资8.19亿的计划也随之中止。

  据其招股书披露，创维电器成立于2013年4月，是专业从事研发、生产、销售，以冰箱、冷柜、洗衣机等智能家电和数码智控终端为主的高新技术企业，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。

  创维电器是创维集团旗下重要产业公司，创立于上世纪八十年代的老牌家电品牌创维，身边一个个“老伙计”都在资本市场混的风生水起。去年3月，创维创始人黄宏生公开表示，“创维计划利用资本市场的开放性寻求发展，未来可能分拆10家上市公司，每家公司目标百亿规模。”

  创维电器是这个宏大资本计划的“排头兵”。去年7月，创维集团正式宣布分拆创维电器，同年年底，创维电器正式向创业板发起冲击。

  但创维电器的上市之路并不顺利。此后的几个月时间里，创维电器主动或被动地经历了两次IPO“中止”，还曾多次遭到问询，问题直指其定位、分拆、毛利率等核心业绩指标。

  监管层要求创维电器结合高收入、低毛利率，同行业可比公司多为主板上市公司的特点，进一步分析论证自己是否符合创业板创新性要求；同时根据业绩的变化，论证是否符合创业板成长型要求。

  毛利率跑输同行

  监管层这些问题，算是戳到了创维电器的痛处。

  招股书显示，2019年-2021年，创维电器营收分别为36.85亿元、37.39亿元、40亿元；净利润分别为1.75亿元、1.52亿元、1.24亿元。扣非后净利分别为1.37亿元、1.04亿元、6900万元，同比增速分别为193.79%、-13.04%、-18.52%。

  营收连年涨，净利连年下滑，这种情况多是毛利率不够理想。2019年-2021年，创维电器综合毛利率分别为14.96%、13.19%及 11.74%，不仅连年下滑，放在家电行业整体来看，创维电器的毛利率也处于中下水平。

  公开数据显示，2021年，家电行业整体毛利率16.5%。具体来看，2021年，三大白电巨头中美的集团的毛利率为22.48%，格力电器毛利率为24.28%，海尔智家毛利率为31.2%。

  另外，据其招股书显示，创维电器的其他收益可观，2019年至2021年分别为3633.76万元、7310.95万元和6980.16万元，主要为与政府补助及增值税即征即退，占利润总额的比例分别为18.66%、42.51%、53.33%。

  而更多业绩数据还显露出创维电器更多“隐忧”。2019年-2021年，创维电器流动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.80倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并资产负债率分别为82.52%、81.39%及78.61%，流动比率、速动比率较同行业上市公司的平均水平偏低，资产负债率较同行业上市公司的平均水平偏高。

  贴牌代工营收占比近6成

  虽然创维电器在招股书中，将“研发”放在其主营业务构成的首位，并将自己定位为“高新技术企业”。但从其详细披露的研发数据显示，其研发费用的支出占比并不算高。

  2019年至2021年，创维电器研发费用投入分别为1.362亿元、1.368亿元及1.51亿元，对比其同期36.85亿元、37.39亿元和40亿元的营收，研发费用占营业收入的比例分别为3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

  此外，创维电器自称“已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式”，但就目前来看，贴牌代工业务占据营收重头，比例接近六成。所谓的“ODM/OEM业务”，指的就是贴牌代工。根据招股书披露，2019年-2021年，创维电器贴牌代工业务与营收占比分别为49.53%、56.18%、58.22%。

  创维电器这一业务不仅于营收占比中逐年升高，且较为依赖大客户。其前五大客户合计的销售金额高达15.38亿元，占总数的38.44%。

  对于ODM/OEM相结合的经营模式，创维电器表示：“目的是不断拓展公司产品的市场占有率”。但目前其冰箱和洗衣机的最新市占率还未超过4%。根据市场占有率数据，2019年至2021年创维电器的冰箱产品国内市场占有率分别为3.94%、4.17%、3.78%，洗衣机国内市场占有率分别为3.18%、3.21%、3.33%。

  显然，该经营模式发挥的作用并不显著，有多位业内人士表示，贴牌代工业务占比过高是导致创维电器毛利率低下的最主要原因。

  研发投入占比较低，贴牌代工业务占比接近6成，资本市场对于创维电器的竞争力及成长空间提出质疑或许也不足为奇。据其招股书披露，2022年上半年，创维电器营收16.22亿，较上年同期的19.4亿元下降16.38%。