文/乐居财经 严明会

  继黄光裕“18个月恢复市场地位”的豪言壮语落空后，国美零售的（0493.HK）的半年报于近日发出后，再次让大众对其“翻身之日”打上了一个问号。

  自黄光裕回归后，国美APP改名“真快乐APP”，娱乐化战略全面开花。另一方面，国美零售大手笔收购打扮家80%股权，被外界视为正式深入家居家装领域的信号，黄光裕亲自站台，足见其拓展涉略领域的诚意。

  2021年年报，国美零售的营收同比回升，亏损幅度也进一步缩窄，正当人们以为黄光裕“宝刀未老”之时，今年上半年，国美零售营收同比腰斩，亏损程度更是同比增大了50.2%。

  在半年报发出的前10天，黄光裕公布公开信，直言“对执行的困难预料不足，导致现实与目标有一定差距”，几乎官宣了其“18个月恢复市场地位的预期落空”。自此之后，国美公开“逐步减少对真快乐等费用较大业务的投入”，而打扮家APP则更是频现“停摆”传闻，外界对于国美零售未来的走向更加迷茫。

  而在资本市场，股价则更为直观地表现出市场对于国美的预期。2021年2月16日，黄光裕正式获释当日，港股国美零售收报2.25港元，涨幅达33.93%。到2月26日，国美零售最高价达2.55港元，达到其自2012年以来股价的最高点。

  截至2022年9月5日收盘，国美零售收报0.247港元，总市值仅剩88.23亿港元，意味着在过去18个月，国美零售股价跌去超90%，比18个月前的高点，市值跌了超800亿港元。

  净利连亏

  8月31日， 国美零售控股有限公司发布了2022年中期业绩报告。

  据该报告披露，上半年，国美零售营收121.09亿元，同比下降53.46%；税前亏损为24.65亿元，去年同期为亏损12.65亿元，同比亏损增大79%；归属于母公司拥有者应占亏损为29.66亿元，去年同期为应占亏损19.74亿元，同比亏损增大50.2%。

  这已经是国美零售自2018年以来，连续第5期中期报告显示净利润亏损了。历史数据显示，2018年-2022年中报，国美零售净利润分别为-4.57亿元、-3.80亿元、-26.23亿元、-19.74亿元和-29.66亿元。

  2021年中报，国美零售电器亏损曾出现小幅回落，当时业内有声音表示，国美零售的转型或许将要开始显现成效，但2022年中报，国美零售净利润亏损大幅度扩大，且达到近5年来的最大亏损。

  而在营业收入指标上，今年上半年，国美零售的营收更是创下其自2008年，近15年以来的中期业绩报告披露的营收最低值。历史数据显示，2008-2022年中报，其营业收入分别为248.74亿元、204.63亿元、248.73亿元、298.06亿元、246.12亿元、271.14亿元、291.24亿元、316.92亿元、353.12亿元、380.73亿元、347.06亿元、343.33亿元、190.75亿元、260.40亿元、121.09亿元。

  由数据可见，自2015年起，国美零售半年报的营收就已突破了300亿，至2017年，3年间其半年报营收不断增长，最高达380亿元。但2020年，其半年报营收断崖式地自343.33亿元跌至190.75亿元，同比下滑44.4%。2021年回升至260.4亿元后，2022年中报，其营收又暴跌至121.09亿元，该营收还不足其15年前营收的半数。

  偿债压力加大

  营收跌至15年前的半数之下，这半年来，国美零售的运营能力提升不明显，在其财务报告的数据中可见一斑。

  数据显示，今年上半年，国美零售的存货周转周期、应收账款转换周期和应付账款转换周期都出现较大幅度的提升。

  其中，报告期内，其存货周转周期升至188天，去年同期为128天；应收账款转换周期为38天，去年同期为7天；应付账款转换周期为502天，去年同期仅为280天。再往前看，以上三个数值均创下国美零售自2008年以来的最高值，运营效率下滑明显。

  应收账款转换周期自7天上升为38天，增幅比例达到81.6%，是三个数值中增幅最大的一个。应收账款周转周期代表公司的收账速度，周转天数越多则表示该公司收账期长，资产流动慢，偿债能力也较弱。或因该原因，同期国美零售的应付账款转换周期也明显提升。

  此外，其中报还披露，“集团于2022年6月30日有流动负债净值约为250.17亿元，并于截至2022年6月30 日止6个月产生亏损32.7亿元。报告期内，集团有若干应付金融机构逾期贷款，可预见在未来营运中，仍存在可持续性的不确定性。”

  中报数据显示，国美零售账面价值250亿人民币的流动资产中，有133亿是已抵押银行存款及受限现金，占比超过一半。而其于报告期录得的现金及等价物为24.1亿元，相比去年43.8亿元减少了约45%。

  此外，国美零售现金与有息负债的比例进一步下降，其在2021年中和2022年中的有息负债规模（包括应付票据、长期和短期的计息银行及其他借款、衍生金融负债等科目数额之和）分别为401亿和366亿，货币资金与有息负债的比例从10.91%降至6.58%，偿债能力难言乐观。

  业务“瘦身”

  但在中期报告中，国美零售业绩表现也有亮点。今年上半年，其毛利率为19.81%，相比去年同期的14.25%提升5.56个百分点。对于毛利率的提升，国美零售披露，主要原因是由于战略转型后形成展销分离，新增线下展示体验收费模式，收入结构优化，同时使得在电器供应链上的成本优势得以凸显。

  此外，报告期内，国美零售经营活动产生的现金流转负为正达到5500万元，而去年同期为-21.4亿元。

  但这少数财务亮点并不足以支撑行业内外对国美崛起的期待。18个月前，黄光裕重掌国美后曾立下军令状：“力争用未来18个月的时间，使国美恢复原有的市场地位。”

  但8月19日，黄光裕公开了一封长达2106字的公开信，其中坦言“对执行的困难预料不足，加之疫情长时间扰动，导致现实与目标有一定差距”，并坦然接受外界的质疑和批评。

  而更让人关注的是，这位掌舵者正在试图为国美寻找更可靠的船头，不再驶向更多的领域，而是聚焦主业，对其他非关联或亏损业务予以剥离，并将自己名下两处物业资产（国美商都和湘江玖号）注入上市公司。

  对于曾经被黄光裕寄予厚望的“真快乐APP”，在国美零售8月19日晚间的公告中被直接点名“逐步减少对真快乐等费用较大业务的投入”。而曾经被看作是国美深入家居家装领域的关键，被黄光裕多次投入巨额的资金的打扮家APP，也在近期出现逐渐停摆的态势。

  早在4月份打扮家传出大规模裁员消息，涉及产研等多个部门。7月底，又有媒体曝出打扮家全线业务已暂停，创始人崔健、CEO高非已经于7月正式离职。

  同样是7月，乐居财经《家居k线》在“黑猫投诉平台”上获悉，7月4日某消费者表示，其7月2日在打扮家平台购买装修设计服务，下单后无回应，无法提供服务，在拨打客服电话无人接听，app内无法与客服联系后 ，选择了申请退款，但无人处理。