乐居财经 徐迪 8月31日-联合国际授予漳州市九龙江集团有限公司（“九龙江集团”或“公司”）‘BBB+’的国际长期发行人评级，展望稳定。

  该发行人评级反映了漳州市人民政府（“漳州市政府”）在必要时为九龙江集团提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到漳州市政府持有九龙江集团90%的所有权，九龙江集团作为漳州市主要的国有资本投资和资本运作的战略地位,以及漳州市政府与九龙江集团之间的紧密联系，包括管理监督、战略协调，以及持续的经营与财务支持等。此外，如果九龙江集团面临任何经营或财务困境，漳州市政府的声誉、经营和融资活动可能会遭受显著的负面影响。

  展望稳定反映了我们预期九龙江集团的战略重要性将保持不变，同时漳州市政府会继续确保九龙江集团的稳定运营。

  关键评级驱动因素

  漳州市政府的所有权及严格管控：漳州市政府通过漳州市政府国有资产监督管理委员会（“漳州市国资委”）持有九龙江集团90%的股权，其余10%的股权由福建省财政厅持有。漳州市政府亦对九龙江集团具有强有力的管控，包括掌控董事会，高级管理人员任命，以及重大策略，投资和融资计划。

  战略重要性和战略协调：作为漳州市最大的地方政府融资平台，九龙江集团是漳州市重要的国有资本投资和管理主体，重点服务古雷港经济开发区（“古雷港”）和圆山高新区内的产业类项目投资和基础设施建设，以支持当地的经济和产业发展。九龙江集团的业务运营和发展与政府的经济和社会政策保持一致。在漳州市政府未来的规划中，九龙江集团将继续负责国有资产投资及运营，以支持当地经济。

  持续的政府支持：九龙江集团的经营业务获得漳州市政府的支持，主要包括资产注入、政府补贴、财政支持，以及在政府鼓励的高新产业中享有税收优惠和/或免征税政策。2019年，漳州市国资委同意公司以资本公积转增注册资本，增加注册资本人民币20亿元。九龙江集团收到漳州市政府稳定的财政补贴，包括古雷港的项目相关补贴以及由市财政统筹资金给予的贴息补助等。我们认为九龙江集团未来仍可能会得到以运营和/或财政补贴形式的政府支持。

  适中的财务状况而流动性较为紧张：九龙江集团的财务杠杆（总负债/总资产）在过去三年处于相对较高水平（保持在约63%-65%）。考虑到政府的管控，我们预计九龙江集团的财务杠杆率将保持在70%以下。市场对其两家上市子公司的药品和轴承产品的大量需求，以及固定投资带来的持续投资收益使得九龙江集团的收入于过去三年大幅增长，且毛利率相对较高。

  截至2022年3月底，九龙江集团的非受限现金约人民币102亿元，而公司的总债务约为人民币646亿元，其中短期债务约占总债务的48.7%。虽然如此，九龙江集团拥有广泛的融资渠道，并与各银行建立了密切关系。

  漳州市适中的经济财政状况：漳州市作为一个沿海城市，为中部地区提供出海通道，并受益于海峡西岸经济区的发展。2021年，漳州市GDP达到人民币5,025亿元，同比增长7.7%。漳州市的经济增长主要来自第二、三产业。

  漳州市的综合财力主要来源于一般公共预算收入。过去三年，税收收入约占其一般公共预算收入的65%-70%。漳州市的财政赤字处于相对较高的水平。漳州市的财政自给率相对较低，导致其持续收到来自上级政府的补助。

  评级敏感性因素

  若发生以下情况，我们将考虑下调九龙江集团的信用评级：（1）预期来自于漳州市政府的支持减弱，特别是因为九龙江集团政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）漳州市政府对九龙江集团的所有权大幅减少，或（3）我们对漳州市政府的内部信用评估出现下调。

  若发生以下情况，我们将考虑上调九龙江集团的信用评级：（1）来自漳州市政府的支持加强，或（2）我们对于漳州市政府的内部信用评估出现上调。