文/乐居财经 付魁

  历时近两年，在深交所“三进三出”，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（简称“森鹰窗业”）如今算是熬出了头，距离上市就差临门一脚。

  日前，中国证监会公布，森鹰窗业首次公开发行股票的注册申请获同意。这意味着，森鹰窗业离上市更近了一步。按时完成了之前与汪林朋、车建新所签订的对赌协议，森鹰窗业董事长边书平可以暂舒一口气。

  创收主要依靠大宗业务的森鹰窗业，暗藏的风险或难短暂消解。招股书显示，近三年，大宗业务对主营业务的收入贡献在六成左右，而大宗业务客户主要集中于房地产开发行业。

  近年来，房地产市场下行，给家居行业带来不小的影响。2019年-2021年，森鹰窗业应收账款逐年增加，分别为2.32亿元、2.58亿元、2.7亿元，这在一定程度上也挤压了净利润的增长空间。

  2020-2021年，森鹰窗业的净利润几乎是原地踏步，分别为1.27亿元和1.28亿元。

  上市一波三折

  森鹰窗业的上市之路已有十几年之久。早在2007年，森鹰窗业就曾注册上海森鹰，并试图以上海森鹰为上市主体寻求上市机会，但上海森鹰于2015年11月完成注销。

  四年前，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（简称“森鹰窗业”）从新三板转A失利。之后，森鹰窗业又转战创业板。2020年12月29日，森鹰窗业的IPO被深交所受理。

  不过，在深交所，森鹰窗业的IPO也是“三进三出”。

  去年1月28日，森鹰窗业主动中止IPO进程，同年4月27日，森鹰窗业IPO恢复审核。五个月后，森鹰窗业因更新财务资料，又主动申请中止发行上市审核程序，同年11月2日回复审核。今年3月31日，因财务资料已过有效期，深交所中止其发行上市审核。在今年4月19日，森鹰窗业完成资料更新，深交所再次恢复其发行上市审核。

  8月10日，根据证交会公告，同意森鹰窗业首次公开发行股票注册的批复。历时十几年的IPO之路，森鹰窗业总算迎来了最新进展。这也让森鹰窗业董事长边书平暂舒一口气。

  据了解，森鹰窗业的股东中有居然之家、红星美凯龙和欧派家居。在成为森鹰窗业股东之前，三者与森鹰窗业签订了对赌协议。彼时森鹰窗业承诺，如果公司未能在2025年12月31前实现合格上市，三大股东有权要求森鹰窗业将股权回购。森鹰窗业还许诺，在2025年之前，三方可以随时明示或以行动放弃协定下森鹰窗业的上市工作，并要求后者回购股份。

  招股书显示，梅州欧派、居然投资分别持股为2.11%，美凯龙商场持股为2.1%。而边书平持有森鹰窗业73.9%的股份，应京芬持有森鹰窗业9.46%的股份，合计持有83.35%的股份，两人系夫妻关系。

  净利润“原地踏步”

  资料显示，森鹰窗业成立于1992年，经营范围含实木及铝包木门窗、铝包木阳光房、钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、防弹玻璃、玻璃幕墙、铝板框的研发、生产、销售。主营产品为节能铝包木窗和幕墙及阳光房。

  招股书显示，森鹰窗业计划募资6.73亿元。其中，2.48亿元用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目，3.75亿元用于南京年产25万平方米定制节能木窗项目。这两项合计为6.23亿元，约占募资总额的92.57%。可见，森鹰窗业对节能木窗下足了功夫。

  节能木窗也给森鹰窗业贡献了不小的收入。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业节能铝包木窗的营收为7亿元、7.88亿元、9.04亿元，占当期营收的比重分别为96.99%、95.45%、96.17%。

  2019-2021年，森鹰窗业的营业收入分别为7.28亿元、8.37亿元、9.57亿元。主营产品和总营收均在逐年增长，不过，森鹰窗业的净利润却在原地踏步。

  招股书显示，2021年，森鹰窗业的净利润为1.28亿元，同比增长0.8%，2020年森鹰窗业的净利润同比增长67.11%。

  净利润增幅减缓与毛利率下滑有一定关系。

  2019-2021年，森鹰窗业主营业务毛利率分别为38.08%、38.27%和 29.03%，其中，在2021年，森鹰窗业主营业务毛利率较2020年下降9.24个百分点。

  对此，森鹰窗业表示，2021年毛利率下降幅度较大主要系受玻璃、铝材等原材料采购价格上升、社保减免政策取消及南京森鹰新厂 区投产导致直接人工及制造费用成本上升所致。

  据了解，森鹰窗业生产所需主要原材料包括木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条等。2019-2021年，森鹰窗业直接材料成本占主营业务成本的比例分别为64.38%、59.56%和 56.30%，直接材料价格变动对森鹰窗业生产成本的影响较大，从而影响主营业务的毛利。

  两年资金缺口合近1亿

  按业务来划分，大宗业务则是森鹰窗业的主要收入模式。2019-2021年，森鹰窗业大宗业务的收入分别为4.37亿元、5.42亿元、5.29亿元，分别占当期营收的比重为60.52%、65.65%、56.27%。

  据了解。森鹰窗业大宗业务客户主要集中于房地产开发行业。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业前五名大宗业务客户几乎均为房地产开发商，前五大客户的销售收入分别为1.69亿元、1.87亿元、1.84亿元，分别占当期大宗业务的比重为38.62%、34.42%、34.82%。

  而森鹰窗业大宗业务模式曾遭到创业板上市委员的问询，森鹰窗业被要求说明2021年以来房地产行业“三道红线”等调控政策对发行人业务开展以及经营稳定性的影响等。

  森鹰窗业表示，大宗业务客户主要为优选的区域性未上市房地产商，此类房地产商在区域市场有一定的市场辨识度。但其经营规模相对较小，城市进入数量相对较少，其所在区域房地产市场政策变化容易对其产生不利影响，从而对公司业务开展带来不利影响。

  在大宗业务模式下，森鹰窗业的应收账款开始逐年增加。招股书显示，2019-2021年，森鹰窗业应收账款（含未到期质保金）账面价值分别为2.32亿元、2.58亿元和2.70亿元，占当期总资产的比例分别为21.79%、21.07%和19.41%，占当期营业收入的比例分别为42.24%、42.90%和36.03%。

  应收账款增多，意味着未来坏账准备的可能性在加大。不过从近三年来看，森鹰窗业坏账准备有收窄。2019-2021年，森鹰窗业应收账款坏账准备分别为7580.57万元、7181.78万元、4917.99万元。

  森鹰窗业目前的资金状况如何？招股书显示，2021年，森鹰窗业的货币资金为2.73亿元，同比增加118.40%。同期，森鹰窗业的短期借款为1.88亿元。

  而在2019年和2020年，森鹰窗业尚有一定的资金的缺口。招股书显示，2019-2020年，森鹰窗业的货币资金为1.02亿元、1.25亿元，短期借款分别为1.54亿元、1.73亿元，资金缺口分别为0.52亿元、0.48亿元。在此次募集资金中，森鹰窗业计划将5000万元用于补充流动资金。