文/乐居财经 曾树佳

  恒大预期7月底前公布初步重组方案，如今距离这个时间期限，只有几天的时间了。广大债权人，手中揣着债务清单，正翘首以盼，他们希冀那些迁延日久的债务，能有一个妥善的解决方案。

  但远水解不了近渴，很多地产上下游的供应商，已经对部分商票的兑付不抱有希望，他们默默计提了损失，写在了财报上。尽管这样会造成净利润的亏损，但他们也只能接受商票“烂”在手里的事实。

  在曾经那个高周转、高杠杆的黄金时代，房企一般都会向供应商，开具大量的商业票据；后者大多自己先垫付材料、工程等费用，等后期开发商把房子卖了，再寻求兑付，收回款项。

  年景好的时候，房企商票动辄两位数的年化利率，让中介商趋之若鹜，商票的交易也成为一时“盛景”。但调控之下，商票的价值一落千丈，犹如烫手山芋，要不折价被接手，要不无人问津。

  在商票已被纳入监管的一周年之际，违约数量与日俱增，至今仍未止住颓势。存在商票持续逾期的房地产项目公司数量从今年1月的135个增至6月的1666个，占全部商票逾期企业的62.5%，共涉及199家房企集团主体。

  其中，排名靠前的不乏融创、阳光城、建业、新力、绿地、金科、荣盛发展、隆基泰和等。若是常常发生逾期情况，这对于房企的信用而言也是一种长期透支。

  值得注意的是，商票逾期意味着房企流动性不足，往往是债务违约的前兆。恒大就是因为到期商票无法兑现，遭到上下游群起而攻之，从而拉开这家房企的暴雷序曲。

  “低至一折”

  商票危机之所以会迅速蔓延，还在于它的流通性。以往，中介平台十分活跃，地产商开具票据之后，可能几经辗转，最终过了好几手，犹如“击鼓传花”。

  2021年2月，青岛融创建晟投资有限公司（简称“融创建晟”），曾为中建二局开具了票面金额为50万元、到期日为2022年2月6日的电子商业承兑汇票。中建二局随后就将该票据转让了出去。

  此后票据竟历经六次转手，最后落到山东宝山科技有限公司（简称“宝山科技”）手上。等到票据到期日，宝山科技提示付款却被拒付。

  一气之下，它便将融创建晟、中建二局、山东维茂元达经贸、济南格瑞拓机电设备公司等，告上了法庭。

  中建二局略显“委屈”，认为商票是融创建晟开具的，自己只是作为转手的其中一方，宝山科技理应向出票人和承兑人追索，与它无关。

  但商票的兑付，是具有连带追偿权的。票据的出票人、背书人、承兑人和保证人对持票人承担连带责任，持票人可以对其中任何一人、数人或者全体行使追索权。

  由此可见，商票并非“买定离手”，只要是在自己手上做过背书转让，就有可能成为被追债的对象。所以一笔商票暴雷，往往会一石激起千层浪，牵涉甚广。上述宝山科技一次性起诉四个主体，便是例证。

  乐居财经查阅获悉，宝山科技是一家水泥生产商，它平常在生意往来中，逐渐成为商票交易链条上的重度参与者。从它身上，便能够管窥商票市场的总体概况。

  目前，其涉及67起司法案件，案由为票据追索权纠纷的，就有44宗，占比高达65.7%，且大部分均为原告。

  融创建晟此前在辩词中，甚至一度怀疑，宝山科技有可能是未经许可，擅自从事票据贴现等金融业务活动，它手中的票据都是在通过为别人贴现，收集而来的，因此才能达到这样的数量。

  所谓的贴现，指的是商票到期前，持有者向银行或贴现公司申请兑现，银行或贴现公司收进这些未到期的商业票据，按票面金额扣除部分利息后，支付现款给申请人。例如，如果贴现率为年化10%，意味着持票人转让一张100万元、剩余期限为1年的商票，到手现金为90万元。

  目前，多数房企年贴现率10%-25%，具体视企业信用而定，如世茂、荣盛、阳光城、华夏幸福、蓝光、花样年、建业的商票贴现率多在30%以上，而万科、龙湖9%-11%，华润置地3.9%至12%，金茂10%至12.6%。

  假如融创建晟所言的是真实情况，那宝山科技就相当于是用更低的价格，从别人手中买到商票，等到这些票据到期，再向开发商或背书人寻求兑付，赚取中间的差价，俨然与商票中介无异。

  不过，无论是何种情况，在地产暴雷迭起的阶段，宝山科技估计已苦不堪言。虽然追债一般能获得胜诉，但像这样劳心劳力、耗费时日才能收回货款，或许会得不偿失。

  以往，房企商票动辄两位数的年化利率，让它成了中介商一门稳赚不赔的生意。乐居财经查阅获悉，不少名字带有“商贸”的公司，都有经手、买卖商票的记录。

  但眼下，商票已沦落到几乎没人收的尴尬境地，即使有人收，贴现价格也很高，平均年化利率达到36%的高点。

  有业内人士披露，“很多房企的商票，甚至已经不按年化利率计算了，不管到期时间，都按照面值的二至五折收购，个别出事房企低至一折”。换言之，商票已成为烫手山芋，众人唯恐不知而不及。

  谁来买单？

  两年前，广田控股董事长叶远西亲赴签字仪式现场，为许家印站台的时候，或许怎么也想不到，自己会在恒大的商票上，栽了一个大跟头。

  截至去年年末，叶远西旗下的上市平台广田集团，持有的恒大商票逾期未兑付金额，达32.47亿元。对于这部分款项，广田坦言已做好了坏账的准备，同时也有了与恒大对簿公堂的打算。

  年度巨亏近56亿元，在受恒大连累的家居建材企业名单中，广田集团伤得很重。而眼下情况仍未改观，该公司既要充当原告状告地产商，也要作为被告，被人催讨债务。

  叶远西无奈之下，只能开展自救。6月14日，广田集团发布公告称，控股股东广田控股，将质押上市公司3.38亿股，用于增信需要。

  这已不是广田控股第一次出手援助广田集团。3月，广田集团就将手中持有的恒大商票，转让给广田控股，合计12.8亿元，用以抵偿双方之间的债务及利息，合计6.4亿元。

  而在发布质押公告的前半个月，广田集团刚宣布两笔银行债务逾期，逾期数额已有6.73亿元。债权人深圳风铭顺金属制品有限公司，甚至申请对其进行重整。

  另一位难兄难弟全筑股份董事长朱斌，也想了不少办法，以解公司的燃眉之急，但大客户恒大带来的资金缺口，并不是那么快就能补上的。

  截至去年年末，全筑股份对恒大的应收账款和合同资产金额，总计为24.64亿元，其中应收票据金额为13.85亿元，占比过半。犹如哑巴吃黄连，朱斌只能让部分商票烂在手里，因此全筑对恒大的应收账款、存货等计提减值金额，高达8.77亿元。

  这直接导致全筑股份2021年净亏损12.93亿元。11年来首次出现归母净利亏损，盈利的记录被中止，但朱斌却只能认栽。

  尽管他多次强调试图用“强制性方式”，积极解决应收款项问题，但现实中难有进展。远水救不了近火，5月24日，全筑股份宣布，无法按期归还1亿元可转换公司债券，流动性已告急。

  被商票波及的，还有金螳螂。去年其归母净利润下降308.52%，对恒大的应收款项总敞口为86.54亿元，累计计提各类减值损失61.04亿元。过去十余年，它与恒大深度捆绑，曾借助后者扶摇直上，如今却深受其害。

  尽管通过法律武器，能追回部分损失，但自恒大暴雷开始，家装的景气指数便难掩下跌之势。重压之下，金螳螂似乎开启了业务转型，表示在公装业务之外，还会向EPC、医疗等方向发力。

  众所周知，房地产是一个资金高周转、高杠杆的行业，能花别人的钱，地产商一般不会动用自己的资金。所以供应商签完合同后，大多自己先垫付材料、工程等费用，等后期开发商把房子卖了，有了资金后再慢慢支付款项。

  与广田、全筑、金螳螂有相似遭遇的主体，比比皆是。而除了家居企业备受影响之外，建筑业企业也难逃一劫。单单是恒大一家房企，就几乎让南通建筑团队全军覆没，让中国建筑忙于打官司。

  去年，建筑业企业共计提742.76亿元的信用减值损失，较2020年同期大幅增长95.06%，导致盈利能力出现大幅下滑。

  以至于，近期供应商对房企商票接受度普遍降低。供应商开始停止接收出险房企商票，或对房企付款比例和节奏提出更高的要求，甚至部分供应商采取现款现货交易，尽量避免流动性紧张房企的赊账行为。

  1666个商票“雷”

  曾经的商票融资，演绎过一番“盛景”。据不完全统计，至少有60%的开发商，使用过商票进行材料采购、劳务支出和工程款支付。

  67家样本房企应付票据规模，从2016年末的292.88亿元增长至2021年末的1468.62亿元，复合增速38.05%。2017-2020年，样本房企历年的应付票据同比增速，均维持在40%以上。如今回头望去，已是一片狼藉。

  从去年6月末开始，央行已意识到商票的风险，要求将“三道红线”试点房企商票数据，纳入监控范围，要求相关房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。

  今年年初，央行又会同银保监会，发布文件，在明确承兑和贴现资质要求、加强风险防控、缩短最长付款期限等方面提出新要求。这被解读为对商业汇票市场的监管收紧。

  加强监管已过一年，期间商票生存空间大大收窄，以往被当作转移债务、美化报表的作用大打折扣，暴雷之声不绝于耳。

  据统计，2021年末房企应付票据较年初同比下滑9.88%，房地产商票快速增长趋势被打断。甚至连地产一哥碧桂园也开口，“将进一步降低商票余额，可能从100亿向零余额靠拢。”

  此外，截至6月，商票违约的地产项目公司已达1666个，占全部商票逾期企业的62.5%，房地产仍是商票违约的“重灾区”。从目前的情况看，在短期时间内，这种现象仍难以被扭转。

  原因在于，今年房地产行业第二波偿债高峰期，已经来临。克而瑞数据显示，今年6-7月，200家核心房企境内外债券合计到期规模约1755亿元，其中，民企到期债务压力巨大，约有1178亿元债券到期，占比67%。

  楼市的松绑，从政策端到市场端需要时间，而由于疫情的反复，加上近期停贷风波的蔓延，对房企的期房销售，产生不小的影响。原本，地产商寄希望于通过销售回款，缓解资金压力，如今看来并不容易。

  尽管部分供应商已停止接收出险房企商票，甚至采取现款现货交易，尽量避免流动性紧张房企的赊账行为，使得房企商票发行的规模有所减少。但此前累积下来的商票兑付问题，会在未来一段时间内，继续困扰着供应商，以及持有商票的各方主体。