文/乐居财经 程孟瑶

  与碧桂园创投 “分手”后，蒙娜丽莎（002918.SZ）从对方手中回购股权的资金并不宽裕。

  以2.5亿元“回购”深圳市碧桂园创新投资有限公司（简称“碧桂园创投”）手中广西蒙娜丽莎新材料有限公司（简称“桂蒙公司”）13.5%的股权，蒙娜丽莎选择向银行“借钱”1.5亿元。

  超过一半的资金选择外借，这笔并购贷款，蒙娜丽莎质押给银行的便是其持有桂蒙公司13.5%的股权，质押期限为5年。

  碧桂园创投的“进与退”

  在地产上入股家居企业的浪潮下，2020年4月-5月，碧桂园创投接连参投蒙娜丽莎、帝欧家居以及惠达卫浴，但3家中最终成行的只有蒙娜丽莎，同年12月碧桂园创投以2亿增资入股桂蒙公司。

  今年4月份，联姻479天的碧桂园创投与蒙娜丽莎“分手”。蒙娜丽莎以2.5亿元从碧桂园创投手中“回购”桂蒙公司13.5%股权及其附属权益。2亿元进入，2.5亿元退出，碧桂园创投25%的整体投资回报率，已经跑赢了很多投资。

  随着碧桂园创投退出，蒙娜丽莎持有桂蒙公司100%股权。6月底，蒙娜丽莎发布公告称，为优化融资结构，拓宽长期且稳定的融资渠道，决定向民生银行佛山分行申请1.5亿元并购贷款，主要用于置换前期收购子公司桂蒙公司少数股东持有的约13.5%股权支付的部分投资款。

  据悉，桂蒙公司2021年实现营收12.37亿元，净利润1.84亿元，期末净资产12.56亿元。按此计算，蒙娜丽莎2.5亿受让桂蒙公司13.5%股权的PE约为10倍。

  7.54亿元财务担保

  在蒙娜丽莎年报中披露的对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况中，桂蒙公司的注册资本、总资产、净资产以及净利润各项数据都要优于其他公司。

  桂蒙公司是蒙娜丽莎重要的控股子公司，也是蒙娜丽莎位于梧州市藤县生产基地的运营主体，主要承担陶瓷生产的任务。桂蒙公司规划的产能占蒙娜丽莎总体产能比重较大，也是其重要利润来源，蒙娜丽莎对其的投资规模超过20亿元。桂蒙公司成立以来，蒙娜丽莎给桂蒙公司提供了合计7.54亿元的贷款担保。

  在蒙娜丽莎2021年业绩构成上，建筑陶瓷制品制造业务的营业收入达68.78亿元，同比增长44.21%，贡献占比进一步提升至98.44%，是其重要的营业收入来源。不过由于该业务营业成本增加了56.32%达48.70亿元，同比增长56.32%。导致该项业务毛利率同比下降了5.48个百分点。

  其中瓷质有釉砖占营业成本比重最大，营业成本31.69亿元，同比增加75.28%；此外，非瓷质有釉砖成本同比增加35.79%；陶瓷板、薄型陶瓷砖营业成本同比增加72.39%。

  截至2021年1月27日，桂蒙公司共7条生产线已建成，其余4条生产线按计划有序建设。

  2021年9月，因广西电力供应紧张，桂蒙公司被迫临时停产6条生产线，剩余1条生产线处于低负荷非正常运行状态，可能面临停产；而原计划下半年启动建设，2022年完成建设并投入生产的二期项目4条生产线，在限电限产政策期限未知的情况下，也将面临不能如期建设投产的风险。

  发行可转债“补血”

  随着规模的不断扩大，蒙娜丽莎的债务也在不断增加。2017年-2021年，蒙娜丽莎资产负债分别为13.21亿元、18.14亿元、22.57亿元、39.84亿元、69.52亿元。从数据趋势看，其总负债连年攀升，创下近五年新高。总负债同比增长了9.38%，较2017年上涨426%。

  从短期偿债能力来看，截至2021年底，蒙娜丽莎流动负债为44.92亿元，同比增加32.63%；短期借款为1.8亿元，同比下降48.9%；一年内到期的非流动负债1.63亿元；货币资金21.1亿元，现金尚能覆盖短债。

  不过其经营活动产生的现金流量净额为-0.84亿元，近5年来第一次为负。同比下降114.58%。投资活动产生的现金流量净额从2017年的-1.84亿元，扩大至2021年-14.66亿元，连续5年下降，现金流承压。

  为补充运营资金，蒙娜丽莎的银行借款在增加，而其所产生的利息费用也在增加。数据显示，2021年全年，蒙娜丽莎的财务费用同比大增1069%，为5924.41万元，利息费用猛增409%左右，达8430.81万元，增加非常明显，这其中包括蒙娜丽莎发行转债补足现金计提的利息支出。

  2021年9月，蒙娜丽莎发行了规模11.69亿元的可转债，票面利率0.3%，债券期限6年，转股溢价率13.33%，转股价值88.24元。募集资金主要应用至收购至美善德58.97%股权并增资项目、数字化管理系统及智能仓库建设项目、补充流动资金。目前，至美善德已更名为“高安蒙娜丽莎”。

  另外，部分房地产客户出现债务违约，预期信用损失较高，导致其计提减值相应增加。2021年蒙娜丽莎计提减值损失2.19亿元，同比增加1.99亿元。其中对阳光城、恒大等债务违约企业进行单项计提1.2亿元。