文/乐居财经 程孟瑶

  提起家居卖场流通行业中已上市的3家企业，相比于居然之家（000785.SZ）、红星美凯龙（601828.SH），富森美（002818.SZ）的存在感较低，而论进入资本市场的时间，富森美却是最早的。

  带着“中国家居卖场A股第一股”的光环，在2016年登陆深交所，富森美一度入选深股通商业物业经营、深港通标的股票。

  但近期，深交所对深股通标的进行调整，富森美被调出。同时，6月7日-6月13日，富森美连续5个交易日被深股通减持，共计381.82万股，占公司A股总股本从1.43%下降到0.95%，此番被调出和被减持引来猜测纷纷。而早前，富森美被曝出将提前撤出与聚信美家居在重庆的合作项目也被再次翻出。

  重庆聚信美世纪家居城项目是富森美2017年启动“轻资产”对外扩张模式，第一批签约的5个项目之一。作为富森美“轻装”渗透重庆市场的切入口，当时，双方签了10年的合作合同，富森美主要通过加盟及委管、合作等方式，输出品牌和管理获取收益。但“10年之约”过去才不到5年，富森美便显露出退意。

  今年3月，富森美公告称，聘任熊云为公司副总经理，上任之前，他是富森美聚信美项目的总经理。熊云于2006年加入富森美，历任公司城南商城管理部经理。公开信息显示，熊云未持有富森美任何股票。

  从项目总经理退出，上任公司副总经理，一次小小的人事变动，却透露出富森美在委托经营管理业务上的“撤退”之心。有当地媒体报道称，据聚信美家居相关商户反馈，富森美撤离后，大部分管理团队为聚信美老人，并表示富森美的撤离对商户在硬件设施方面影响较小，但在软系统、流量营销方面的影响或在后续经营中体现出来。

  与之对应的是，今年5月中旬，富森美全资子公司海南富森美投资有限责任公司（简称“海南投资”）在一周内3次出手做LP投向新能源产业，认缴纳金额合计超过2亿元，同样是“轻资产”的扩张模式，富森美似乎更倾向于股权投资。

  半路“撤退”

  委托经营管理业务是富森美在2017年新增的业务类型，收入包括咨询服务费收入和委托管理收入，该业务也直接被装入上市平台富森股份。

  2017年开始，富森美富森美开启“轻资产”扩张，其委托经营管理业务相继进驻了包括成都、重庆、泸州、自贡、眉山等地在内的川渝地区多个市场，而且合作期限几乎都是10年。

  从近5年表现来看，富森美在该项业务上的成绩并不算理想。据乐居财经《家居K线》统计，2017年-2021年，富森美委托经营管理业务营业收入分别为106.13万元、2965.41万元、1673.98万元、1526.38万元以及1282.59万元，除了2018年之外，收入占当期总营收的比例均不足2%，而且近3年营业收入逐步下滑。

  按各地区收入来看，富森美在成都地区的收入占比逐年下降，但依然有着贡献超95%的收入，不过对于川渝其他地区，富森美就显得有些“力不从心”。

  年报显示，2021年富森美实现营业总收入15.37亿元，在成都地区营业收入达14.71亿元，占营业收入比重95.71%。2021年富森美还在成都新开了“焦糖盒子”自营店。而其在四川省内及重庆地区的收入之后仅仅只有成都地区的二十三分之一。

  富森美经营业绩主要由卖场租赁和服务收入、装饰装修工程收入、金融与投资收入等共同构成。与众多泛家居平台企业相同，其租赁收入仍为主要业务收入之一。

  此前，有投资者向富森美提问，公司营收80%都是租赁业务，装饰装修只占8%，可以理解为公司主要盈利是自有物业收租金吗？

  富森美回答表示，公司主要以卖场为载体，为商户、消费者和合作方提供门店运营、流量、金融、数据、供应链、策划、工具应用等全方位服务的平台。

  年报显示，2016年-2021年，富森美在建工程金额的分别为7889.4万元、986.69万元、4188.22万元、5312.4万元以及1.95亿元，占其营业总收入的比重并不高，而且几乎都是投入了成都市场，如富森天府“家的乐园”工程项目，2021年在建工程金额猛增也是因为对“家的乐园”项目投入增加所致。

  从这一点也可以看出，从事卖场租赁业务的富森美，实际上手中的重资产并不多，占其总资产的比例仅为31.62%，在三家上市家居流通企业来说占比相对较低。不过，其近五年营业成本中有不少用于市场租赁及服务折旧与摊销费用，维持在40%以上。

  股价缩水83亿

  上市5年多以来，其股价在迎接了短暂的高光时刻后，长期面临着“涨不上去”的现状。

  乐居财经《家居K线》获悉，2016年11月富森美上市时，发行价格为23.49元/股，带着“中国家居卖场A股第一股”光环，其股价在发行后的第一个月一度冲至96.5元/股，但随后富森美的股价开始一路下跌，在2018年10月首次跌破发行价。

  尽管上市以来的近5个完整自然年业绩优异，分红可观，但富森美的股价依然“涨不上去”，截止6月27日收盘，富森美报收12.31元/股，相比发行价，跌去近50%。

  股价上不去，一方面有市场大环境的影响。而更大的原因则是来自富森美自身。

  2017年-2021年，富森美营业收入分别为12.58亿元、14.21亿元、16.19亿元、13.28亿元以及15.37亿元，同期净利润不6.51亿元、7.35亿元、8.01亿元、7.73亿元以及9.18亿元。

  从数据看，除了2020年业绩略有下滑，其他年份表现都非常优异，而且仅用了一年时间，就恢复到疫情前的水平。同花顺数据也显示，2021年富森美的整体表现在A股68家商业百货上市公司中排名也十分靠前。但偏安于成都市场，富森美的年复合增长率为4.71%，仅为红星美凯龙9.14%的一半。

  诸多成都本地业内人士早年在谈及富森美IPO时，也曾评价“富森美其实就是一个商业地产，靠收租金和服务盈利，业务集中且比较单一，另外公司当前业务范围仅限成都，仅限6个卖场，没有自主经营品牌，很难说公司优秀。”

  富森美是典型的“家族式”的企业。由刘氏姐弟共同创办。1998年，刘云华和刘兵一起创办了富森木业公司，并且分别在成都和郫县建立了公司；2000年刘义加入，三姐弟成立了富森美家居公司。刘兵为刘云华、刘义之弟。2016年，三人共同将富森美送上市。因为大部分重资产都在成都，主要依赖“收租”创收的富森美业绩自然依赖成都市场/

  最新数据显示3人在富森美的合集持股合计达80.11%。历年年报数据也显示，上市以来三人的持股均维持在80%左右。

  有意思的是，三人在长达9年的任期中，少有减持计划。换言之，公司上市以来的收益分红很多都进了这3位的口袋。

  以2021年为例，富森美净利润9.18亿元，分红额度为5.99亿元，按照80.11%的比例，三人拿走了近4.8亿元的分红。这对于投资者来说，意味着能够从富森美获取的收益有限，股价自然难提升。截止6月27日收盘，富森美总市值92.14亿元，流通市值近36.73亿元。

  年报数据披露，刘兵、刘云华、刘义三人同时还在富森美多个关联公司任重要职位，3人从上市公司获取的薪酬也一直一样，除了2017为237万元、2018年-2021年均为276万元。据乐居财经《家居K线》此前统计的家居行业董事长薪酬榜单，2021年刘兵薪酬排行第四，2020年排第三。

  而2017年-2011年富森美高管合计报酬分别为1060.03万元、1335.35万元、1370.25万元、1437.58万元以及1474.39万元，高管薪酬的一大半进入了三人口袋。

  偏爱股权投资

  从上市公司获取高额报酬和高额分红，但在富森美股价乏力之时，从公开动作来看，很少见三人有减持计划，以此吸引主力资金进入拉升股价。同时在“轻资产”的运营策略下，近2年富森美也少有投资流入新建项目，反而是将大量的钱用于股权投资。

  2021年12月24日，富森美公告称通过“县域贰号基金”“县域叁号基金”间接入股了四川九洲防控科技有限责任公司和四川九洲空管科技有限责任公司两家军工类企业。

  其中，富森美认缴比例15.66%的“县域贰号基金”，以3000万元现金认购九洲防控492.61万股，占九洲防控增资扩股后股本总额的11.42%；富森美认缴比例16.67%的“县域叁号基金”，以6000万元现金认购九洲空管1459.85万股，占其增资扩股后股本总额的8.145%。

  2021年11月富森美还与河南上元资产管理有限公司共同发起设立“共青城储兴创业投资合伙企业（有限合伙）”。该基金总规模为10,000万元，其中公司作为有限合伙人（LP）以自有资金认缴出资9990万元，认缴比例为99.90%。截止2021年12月31日，公司实缴出资6000万元。

  对外股权投资、购买理财产品等投资支出增加，也让富森美近2年手里货币资金大幅减少，2019年末，手握货币资金8.9亿元，2021年末下降到2.73亿元。

  进入2022年，富森美在股权投资的道路上持续发力，增加了很多投资性金融资产。在其发布的2022年一季报中“其他非流动金融资产”同比增长了1690.81%。

  例如子公司富森新零售收购控股子公司百燕家少数股东股权。而另一家子公司海南投资更是在一周内3次出手做LP，耗资2亿元。

  海南投资公司为富森美2021年新设立的对外投资平台，成立新公司的目的是为公司寻找、培养和孵化投资标的，为公司拓展业务发展领域，促进公司资本和产业经营良性互补，进一步提升公司的盈利能力。

  但也不是每一次发起投资都很顺利，去年11月9日，富森美就公告同意公司退出并解散居时代（成都）股权投资基金合伙企业（有限合伙），理由是其他合伙人均未实缴，导致基金成立一年多以来未形成对外投资。