文/乐居财经 杨凯越

  建筑防水涂料市场向头部企业聚集的趋势，在这两年愈发明显。

  于外，自2009年起，工信部、发改委等部门相继出台多项针对建筑防水涂料企业的相关政策，从产品标准、淘汰落后产能、颁布生产许可证、公布行业准入条件等多个角度全方位的提高行业门槛，已经引导了一批竞争力不高的小企业退出竞争。

  随后，“双碳”政策落地实施，行业标准进一步提高，在此影响下，建筑防水涂料行业的下游大型房地产商对相关产品的要求也愈发严格。有品牌、高品质的建筑防水产品和施工服务将受到市场青睐。

  近期，乐居财经对6家已上市的建筑防水涂料企业的2021年财报进行多维度分析。6家企业营收均实现同比增长，其中半数营收突破百亿元。东方雨虹作为营收规模最大的行业龙头，其营收及净利润都已是连续增长5年。但从净利润指标上看，6家企业盈利能力差距较大，仅2家净利率突破10%，还有2家为负数。

  此外，因近两年原材料价格上涨明显，对建筑防水涂料企业的成本及毛利率造成较大影响。6家企业中，仅有3家毛利率超过30%，头部企业东方雨虹毛利率仅有30.53%，是其近9年来最低毛利率。仅2021年一年，东方雨虹就先后4次上调主营产品价格，以求减缓成本压力。

  东方雨虹营收破300亿，北新建材净利率领衔

  6家建筑防水涂料企业，营收均实现正增长。涨幅最高的为东方雨虹，2021年，其营收同比增长46.96%至319.34亿元，该营收数据达到历史最高值，首次突破300亿元。

  数据显示，2017年-2021年，东方雨虹营收涨幅分别为47.04%、36.46%、29.25%、19.7%、46.96%，连续5年实现持续增长，且增速较大。

  凯伦股份营收虽同比增幅达28.8%，但其营收仍仅有25.86亿元，在6家企业中垫底。首尾两家企业差距颇大，东方雨虹的营收是凯伦股份的超12倍。

  三棵树营收同比增幅排名第二，增长近4成达到114.29亿元，数据显示，三棵树的营收也实现了连续5年持续增长，首次突破百亿元。

  不同于营收的“一片涨声”，6家企业的净利润指标差距颇大，其中2家企业净亏损。

  净利润最高的东方雨虹，在2021年同比增长24.07%至42.05亿元，和其营收一样，东方雨虹净利润同样也已连续增长5年。

  凯伦股份2021年净利润仅0.72亿元，同比2020年大幅下滑74.18%。对比往年，2019年-2020年，凯伦股份净利润分别为1.35亿元、2.79亿元，同比增长108.05%、105.66%，连续2年保持净利润翻倍。

  对于净利大幅下滑，凯伦股份披露的原因指向下游房地产企业的暴雷。其表示，由于部分地产客户面临经营和财务困境，对该部分客户的应收账款和应收票据进行单项计提，本年单项计提坏账准备金额1.51亿元。 

  出现净亏损的三棵树和亚士创能，同样也将亏损原因指向房地产行业的不景气。三棵树表示，对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提减值准备，预计将计提6.5-8.5亿坏账准备，从而导致归属于上市公司股东的净利润减少。

  在主营业务的业绩对比中，除科顺防水未披露相关数据外，亚士创能的主营业务营收最少，仅3.7亿元，但却是5家企业中主营业务占比最高的一家，占比达75.91%。

  三棵树主营业务精细化工的营收占比最低，仅44.44%，其营收占比第二的业务为工程墙面漆，实现营收5.69亿元，此外家装墙面漆营收4.61亿元，两者营收接近。

  东方雨虹主营业务为防水卷材，营收占比也不及半数，仅49.06%。第二大业务为防水涂料，实现了98.2亿元的营业收入，占比30.75%。

  总市值断层严重，三棵树毛利率5连降

  在毛利率指标上，6家企业差别不大。北新建材、东方雨虹和凯伦股份分列前三名，毛利率分别为31.83%、30.53%和30.34%，数值非常接近。

  但在2021年，6家企业毛利率均出现同比下滑。其中三棵树的毛利率已经连续5年下滑，2017年-2021年，其毛利率分别为40.62%、39.97%、38.83%、33.83%、26.05%。5年间毛利率跌去近15个百分点。

  对于毛利率的全面下滑，不少企业将原因归咎于原材料价格的大幅上涨。东方雨虹表示，报告期内，以沥青为代表的部分原材料价格持续上行，对整体毛利率产生一定影响。

  面对涨价，东方雨虹多次提高部分主营产品价格，在2021年，东方雨虹4次对产品进行提价。2022年3月16日，东方雨虹再次发布涨价公告，其中，沥青卷材上调15%-20%、高分子卷材上调约10%、聚氨酯涂料上调约20%、水性涂料上调约20%、沥青涂料上调约20%。

  在总市值方面，东方雨虹处领先地位，达到1177.42亿元。比第二名北新建材的518亿元总市值高出一倍不止。凯伦股份及亚士创能的市值均不足50亿元，分别为45.38亿元和39.11亿元。

  在ROE（净资产收益率）数值上，东方雨虹和北新建材分别为19.92%和19.94%，两者不相伯仲。三棵树和亚士创能均为负数，其中亚市创能的ROE值最低，为-31.4%。

  东方雨虹流动负债超200亿 北新建材资金缺口近15亿

  毛利率的全面萎缩，对建筑防水涂料企业的成本控制影响颇大，也使得企业的负债率承压。

  其中三棵树负债率最高，达到82.53%，数据显示，三棵树已连续5年负债率攀升，2017年-2021年分别为46.44%、57.82%、67.64%、70.83%和82.52%。

  亚士创能总负债率排名第二，达到77.44%，也逼近80%大关，此外亚士创能的流动负债达到48.36亿元，相对其2021全年47.15亿元的营业收入，流动负债压力颇大。

  东方雨虹的流动负债最多，达到211.11亿元，总负债达到230.5亿元，但受益于其2021年接近500亿元的总资产规模，其负债率仅为46.35%。

  现金短债比更能体现出企业短期内的资金压力。

  货币资金最为充裕的东方雨虹，手持现金164.46亿元，同时它也是货币资金同比增长最大的一家，增幅达到173.37%。虽然其61.82亿元的短期借款同样为6家企业之最，但其2.66的现金短债比，在6家企业中排名第二。

  亚士创能的现金短债比为1.03，手持货币现金10.33亿元，短期借款10.07亿元，差额极小，现金流承压。

  三棵树和北新建材的现金短债比均小于1，分别为0.44和0.28，其中北新建材手持货币资金5.72亿元，但其短期借款高达20.65亿元，压力明显。

  受房地产行业波及，建筑防水涂料企业的应收账款也易处于高位。从数据来看，东方雨虹应收账款达到87.64亿元，数值居首。

  凯伦股份应收账款最低，近16.81亿元，但对比其不足26亿元的全年营收，应收账款已超过年营收65%。同时凯伦股份的应收账款周转率仅2.03，同样处于6家企业的末位，回款压力较大。

  北新建材应收账款数值排名倒数第二，为18.69亿元，且其应收账款周转率最高，为11.1次，展现出较强的回款能力。