文/乐居财经 杨凯越

  装饰家装行业服务路经长、环节多，成本结构主要由人工成本、场地租金、营销费用、各类提成等多部分组成，长期处于成本结构失衡，盈利能力低下的状态。

  近两年，装饰家装公司的日子更加艰难。上游房地产市场频频暴雷，让不少依赖大宗业务的装修公司应收账款不断走高，坏账猛增，逐步拖垮现金流，严重影响日常经营。另一方面，原材料涨价推升成本上涨，进一步压低装修行业本就不高的盈利能力。

  近期，乐居财经对七家已上市装饰家装企业的2021年年报进行多维度分析。往年，该行业的毛利率多维持在35%—45%之间。但在2021年仅有一家毛利率超过30%，有3家在10%以下，其中毛利率最低的不足1%。

  相比之下，净利率更加“惨淡”，往年维持在2%-5%之间，但行至2021年，7家上市家装公司中仅2家净利率为正，其余均为负数。在此现状下，即使7家家装公司中，有3家2021年营收破百亿，但净利润最高的也不足亿元。

  盈利能力不足，对家装公司的现金流是个大考验。截至2021年末，7家公司中，有5家公司的货币资金同比减少，最高下滑超过50%。

  若看资产负债率的数值，家装公司的该指标也处于大家居行业中各细分领域的高位。其中仅一家公司资产负债率低于60%，负债率最高的广田已逼近98%。

  超七成亏损，广田净利率垫底

  7家家装上市企业中，有3家企业营收超过百亿规模，但也有3家企业营收同比下滑，另有一家营收增长不足2%，几乎原地踏步。

  其中金螳螂虽然营收同比下滑近2成，但仍是营收最多的一家，也是唯一超过250亿元的一家。江河集团2021年营收实现同比上涨15.18%，增幅排名第二，也是其首次营收突破200亿元。

  东易日盛2021年营收增长抢眼，是7家企业中增幅最大的一家，同比增近25%至42.92亿元，达到其近5年来的营收最高值。名雕营收几乎原地踏步，同比增长1.99%至8.84亿元，是7家企业中营收规模最小的一家，是唯一营收不足10亿元的一家。

  在净利润指标上，2021年，7家家装上市企业表现惨淡，其中5家企业净亏损，也同样有5家企业净利润同比下滑，其中广田净利润下滑近7成至净亏损55.88亿元，是亏损最大也是下滑幅度最大的一家。

  金螳螂亏损也达到49.5亿元，同比下滑19.5%。对于这两家公司的巨亏，其在年报中均表示，主要受第一大客户恒大的影响。

  金螳螂对恒大应收项目计提减值准备共计77.30亿元；广田集团对恒大在内的合作方合计计提各项资产减值准备约53.37亿元。

  全筑股份也将2021年亏损12.93亿元的原因归咎于恒大，但即使剔除掉全筑股份对恒大8.77亿元的计提减值，全筑股份归属于上市公司股东的净利润为-4.16亿元，仍为亏损。

  名雕和东易日盛均实现净利润正增长，但增速都仅有个位数。其中东易日盛同比增长1.82%至盈利0.78亿元，也是净利润最高的一家。

  在主营业务盈利指标上，除全筑股份未披露相关数据，其余6家企业主营业务营收排名与总营收排名基本一致，但其主营业务营收占比及毛利率差别较大。

  其中主营业务营收占比最高的江河集团达到95.41%，金螳螂、东易日盛紧随其后，占比分别为88.59%、87.04%，三家公司对主营业务的依赖较大。

  主营业务营收占比最小的为广田，仅47.28%，不足半数。但据乐居财经获悉，其主营业务装饰施工分为装配化及非装配化，各占比47.28%和45.41%，这两者相加，广田的装饰施工业务总占比超过92%。

  在主营业务毛利率指标上，最高的东易日盛，其工程施工主业务毛利率达到31.51%。名雕股份的主营业务装饰施工毛利率达到34.05%，是6家企业中最高的一家，但也是主营业务营收规模最小的一家，仅4.77亿元。另据披露，其建筑材料及木制品销售业务营收3.39%亿元，营收占比达到38.37%。

  毛利率差额超过66倍，ROE超7成下滑

  在毛利率指标中，7家公司的数额相差非常大。

  其中东易日盛毛利率为34.99%，排名第一。排名末位的全筑股份，其2021年毛利率仅0.53%，同比暴跌96.01%，两家公司毛利率相差超过66倍。

  亚厦和广田毛利率不足10%，分别为7.22%和6.43%。2021年，7家企业的毛利率平均值为16%，与往年家装公司35%—45%的毛利率区间相差甚远。

  分析7家公司的股价潜力。在总市值指标上，仅金螳螂市值超百亿，为139.98亿元。但分析其股价走势，近一年内，金螳螂股价跌去42%，总市值蒸发超百亿。

  总市值最少的名雕股份，仅13.13亿元，与金螳螂相差超10倍，可见家装公司之间规模差距仍然较大。

  在ROE（净资产收益率）指标上，7家家装企业同样“哀嚎一片”，仅东易日盛和名雕股份2家公司实现正增长，且增长幅度均为个位数，分别为8.28%和4.47%。

  其余5家企业ROE均为负数，其中数值最大的广田，其ROE同比暴跌1248.92至-161.87%。数据显示，广田集团ROE已连续4年下滑，跌下滑幅度逐年暴增，分别为-49.6%、59.14%、-676.92%和-1248.92%。

  全筑股份的ROE同样出现暴跌，同比2020年大幅下滑1376.01%至-76.05%。

  广田资金缺口超20亿，金螳螂应收款超百亿

  家装企业的负债率指标在整个大家居行业中，也处于高位。

  此次对比的7家公司中，负债率排名前6的企业负债率均超过66%。其中广田负债率最高达到96.71%。数据显示，2017年-2021年广田集团的负债率分别为56.64%、65.98%、71.13%、72.83%和96.71%，近5年来一路攀升。

  此外，2021年，广田集团的流动负债也达到145.6亿元，相比其全年80.36亿元的营收，流动负债压力颇大。

  名雕负债率最低，为58.98%，其流动负债也是最少的一家，为9.24亿元，但同时，名雕的营收规模，同样也是7家企业中最小的一家。

  江河集团和东易日盛负债率接近，分别为70.4%和70.1%。但2021年，江河集团总资产达到281.79亿元，同期东易日盛总资产仅37.11亿元，两者规模差距较大。

  现金短债比更能反映出企业短期内的资金现状。在2021年年报中，6家企业披露了其货币资金及短期借款情况。

  现金短债比最高的为东易日盛达到15.93。截至2021年底，其货币资金为8.92亿元，虽不足10亿，但其短期借款仅0.56亿元，是6家企业中短期借款最少的一家。

  金螳螂货币资金最为充裕，达到74.9亿元，同比增长17.53%。其短期借款也维持在一个相对较低水平，为8.82亿元，现金短债比为8.49，排名第二。金螳螂虽受恒大波及，亏损严重，但短期内，企业资金链仍然较为充沛。

  现金短债比唯一不足1的是广田集团，其货币资金10.54亿元，排名第四，但其短期借款达到31.53亿元，是6家企业中最高的一家且超过货币资金3倍不止，短期资金缺口颇大。

  全筑股份的现金短债比为1.24，资金流同样较为紧张。

  受地产企业暴雷波及，多家装饰家装上市企业应收账款居高位。其中排名前两名的金螳螂和江河集团应收账款均超百亿元，分别为121.13亿元和106.7亿元。

  名雕股份在应收账款方面保持了一个良好的状态，不仅应收账款为7家企业中最少的，仅350万元，且其应收账款周转率居首位，为391.42次，比排名第二的东易日盛，周转率高了超32倍，资产流动性较强。

  金螳螂、全筑股份、广田集团和江河集团的应收账款周转率都在1.5%-2%之间，面对其于动辄数亿甚至数十亿的应收账款，呈现出较大的回款压力。