2020年低于双位数的营收增长，让整个行业感叹：集成灶“老大”明显掉队。最近披露的2021年财报，浙江美大（002677.SZ）展现了其抗打的一面。

  在传统厨电行业承压中，浙江美大交出了一份营收、净利双位数增长的成绩。

  2021年浙江美大实现营业收入21.64亿元，同比增长22.19%；归母净利润6.65亿元，同比增长22.28%，营收、净利的增幅超过了疫情之前的2019年的幅度。

  业绩报发布之后，信达证券对浙江美大给出“买入”评级。但却未能实时地传导其股价上，4月11日收盘反而微跌1.75%，报收14.03元/股。

  集成灶业务是浙江美大的核心业务，贡献了浙江美大91%的营业收入。鸡蛋近乎放在同一个篮子里，福祸紧相依。尽管橱柜和其他毛利率均在上涨，而集成灶毛利率下滑，直接导致浙江美大的毛利率下滑。

  再放眼到整个集成灶行业，浙江美大的集成灶业务优势也显得有些不足。

  根据中怡康和奥维云网测算数据，集成灶产品销量在整体烟灶市场销量的渗透率已从2016年的3%上升到2021年的12.4%。

  2021年集成灶市场规模304万台、256亿元，零售量同比增长28%，零售额同比增长41%，增速居厨电市场各品类之首。

  年报显示，浙江美大集成灶业务的销售量和销售额增速分为24.89%和22.19%，均在行业均值之下。

  221.97%的产销率

  2021年集成灶行业洗牌加速，行业集中度不断提高，行业CR5销售额占比达44%。据不完全统计，已经有700多家企业踏入集成灶行业。

  据产业在线数据，2021年浙江美大市场占有率超20%，继续保持集成灶行业龙头地位，但相较之前 25%的市场占有率，有所下降。此前，在回答投资者提问时，浙江美大提到，公司主要客户群体来自于新房装修、存量市场的更新以及旧厨房改造。

  2021年，浙江美大在集成灶业务上实现21.63亿元销售量，同比增长22.19%；9.75亿元生产量，同比增长25.93%；产销率达221.97%。销售规模扩大，导致其库存商品备货量相应加大，库存量同比增涨162.22%。

  超高的产销率背后是其销售渠道的支撑。报告期末，浙江美大累计拥有一级经销商1900多家、营销终端3800多个，其中在经销商渠道，2021年新增一级经销商300多家，新增终端门店380个。经销模式也是浙江美大主要的销售模式，该模式贡献营业收入为21.5亿元，占营业收入的99.32%。

  电商渠道的“落后”，一度让浙江美大的营收被火星人反超，2021年浙江美大加大了对电商的投入。

  在KA（直接销售终端平台） 渠道，通过与新增连锁家电卖场门店330多个，连锁建材卖场门店195个，电商下沉渠道网点320个；在工程、家装及社区渠道，实施安装了10多个精装工程项目。

  除此之外，浙江美大还在加大推进第二品牌“天牛”，2021年天牛品牌新增一级经销商68家，新开设终端门店55个，累计签约经销商300家，累计已开门店达150个。

  据悉，“天牛”被装在浙江美大智能科技有限公司（简称“美大智能”），与“美大”有所区别的是，“天牛”定位于时尚年轻的大众消费群体。不过年报中，并未提及“天牛”的具体业绩贡献。

  集成灶毛利率下滑

  覆盖规模和销量的提升也带来了成本相应增加。

  浙江美大产品主要原材料系不锈钢板、冷轧板等，报告期内浙江美大营业成本超10.45亿元，同比增长24.98%，其中直接材料成本9.35亿元，占比重89.41%，同比增长28.2%；直接人工增加4.85%，制造费用增加1.34%。

  同时，一直花钱偏保守的浙江美大，2021年广告宣传促销费用增幅较大，其销售费用同比增加了22.15%，达2.43亿元；受此影响，其经营活动产生的现金流量净额同比下降2.41%，为6.19亿元。

  在原材料成本占公司主营业务成本比例较高，且原材料价格持续高增的背景下，浙江美大通过提升营业收入，控制财务费用、利用闲置资金购买理财产品等措施，保持了净利润连续第五年增长。在毛利率下降1.07个百分点的情况下，其净利率同比增加0.02个百分点，为30.72%。

  浙江美大整体毛利率下降主要为集成灶产品的毛利率下降所致。分产品来看，2021年，浙江美大集成灶产品营收19.68亿元，同比增长24.89%，占总营收比重从2020年的89%增至90.97%，直接材料同比增长35.87%，毛利率同比下降2.39%；橱柜产品贡献5922.9万元，同比增长35.67%，毛利率36.53%，同比增长9.18%。

  购买理财“补贴”利润

  与主营业务毛利率下降对应的是2021年浙江美大通过投资获得了3231.13万元收益。

  其中包括2021年 8月24日，浙江美大用闲置自有资金购买的2亿元“中融-隆晟 1 号集合资金信托计划”，该产品年化收益率6.4%，产品有效期125天 ，预计收益438.36万元左右。

  年报显示，在2021年浙江美大实施的3次理财行为中，合作方均为中融国际信托，认购产品均为“中融-隆晟 1 号集合资金信托计划”，不过有两笔暂未到期。其中 2022年 05月 24日到期预计收益 1020万元，2022年11月24日到期预计收益1440万元。

  所以另外的收益来自2020年合计5亿元的3笔投资，合作方同样为中融信托。乐居财经年报披露数据计算，这3笔信托预计获得收益累计3247.55万元。

  利用闲置资金购买理财产品“产品”似乎是浙江美大的惯用操作。公开信息显示，2013年-2021年，浙江美大每年都会拿出一部分自有闲置资金购买理财产品，累计购买理财产品84次，耗资90.86亿元，合作方包括银行、证券公司、信托机构。

  今年4月7日，浙江美大发布公告称，公司拟使用不超10亿元闲置自有资金购买银行理财产品、信托产品和集合资产管理计划等方式进行现金管理。

  近5年，财报数据显示，浙江美大年复合增长率超20%，ROE更是从25%逐年稳步提高到37%，负债率20%，净资产19.5亿元，同比增长14.47%。

  研发费用增长26%

  在年报中，浙江美大特别提到了智能化，称其是目前集成灶行业中最具规模和高度智能化的厨电生产制造企业，拥有3个生产基地和3个行业内高水平的全自动高智能化立体仓库。

  2021年浙江美大在研发费用上的投入继续增加。数据显示，2021年浙江美大通过持续加大技术创新和产品迭代，研发投入同比增加26%达6839.1万元。

  今年3月23日，浙江美大还重磅推出与松下合作开发的集成洗碗机，能够在一平米之间实现洗、切、沥、洗碗和收纳的功能。

  截至2021年，浙江美大拥有货币资金6.65亿元，占总资产比重27.45%，同比增长27%；应收票据和应收账款合计1468.97万元，同比下降49.31%，回款能力显著提升。

  合同负债和其他流动负债合计1.42 亿元，同比下降9.41%；在存货方面，账面余额约1.21亿元，占净利润的18%左右，其中原材料账面余额4234.6万元。