文/乐居财经 李礼

  江河集团(601886.SH)是家居行业较早披露业绩的那一批，3月年报季刚刚拉开就亮出了家底。

  2021年，江河集团实现营业收入207.89亿元，同比增长15.18%，其中，建筑装饰板块及医疗健康板块均不同程度增长，然而，因计提各类减值损失24.6亿元所致，江河集团实现归属于上市公司股东的净利润为-10.07亿元，由盈转亏。

  不过，投资机构似乎并不在意净利亏损，年报出炉之后，纷纷上调了江河集团评级。

  天风证券3月23日发布研报称，给予江河集团买入评级，目标价格为12.66元。评级理由主要包括：21财年减值计提充分，经营性现金流延续较好水平，期末在手订单充足等。

  而在前一日，国元证券股份有限公司上调江河集团评级，评级由“推荐”调整为“买入”。 

  净利由盈转亏

  2021年，江河集团实现营业收入207.89亿元，其中建筑装饰板块实现营业收入198.34亿元，同比增长15.57%；医疗健康板块实现营业收入9.44亿元，同比增长7.69%。

  江河集团在年报中表示，本期亏损的主要原因系计提各类减值损失 24.6 亿元所致，其中因恒大集团出现经营风险，使得公司相应计提各类减值损失 18.59 亿元。

  两大主营产品收入均在增长，不过毛利率却有不同程度下跌。数据显示，建筑装饰服务、医疗健康服务毛利率分别为16.8%、25.86%，较去年分别减少1.01个百分点、1.22个百分点。这也使得江河集团的整体毛利率走低是，同比下降5.78%至17.24%。

  毛利率与营业成本不无关系。2021年，江河集团的营业成本为172.06亿元，同比增加16.67%，超过营收增幅。

  除毛利率下降外，江河集团净资产收益率（ROE）由正转负。2017年-2020年，其ROE为6.90%、8.94%、4.70%、11.55%，2021年江河ROE急转直下，为-13。44%。

  尽管2021年从盈转亏，净利润亏损超10亿，，但江河集团业绩在今年已开始慢慢回升。

  公告显示，江河集团预计2022年一季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约1.26亿元到1.38亿元。净利润实现扭亏为盈，扣除非经常损益影响，预计同比增加10%至20%。

  “高危”地产推高应收款

  伴随着净利润转负，江河集团还面临不小的应收账款压力。

  财报显示，2021年，江河集团的应收账款为106.7亿元，同比增加8.44%。在应收账款增加的同时，坏账也在增加，截至2021年12月31日，江河集团的应收账款账面余额为 139.07亿元，坏账准备为32.38亿元，应收账款账面价值占资产总额的37.86%。

  天风证券在研报中评价，江河集团21财年及Q4业绩大额亏损核心源于地产行业风险事件导致的控股子公司港源装饰相关大额减值，前期收购港源装饰产生的剩余商誉基本全部计提；同时其对风险客户应收款项减值比例较高，前期报表风险释放较为充分。

  “现金为王”是江河集团一直坚持的经营理念，在年报中还特别强调，2021年狠抓工程结算和回款，实现销售回款 214 亿元，销售回款比营业收入多 6.73 亿元，收现比达 103.24%。不过，经营活动产生的现金流量净额较去年在下降，实现 11.03 亿元，同比减少48.94%。江河集团前四年实现经营性净现金流分别为 13.89 亿元、14.09 亿元、9.91 亿元和 21.6 亿元。

  从收入地域来看，国内收入一直占据着江河集团的绝大部分。财报显示，2021年中国大陆收入为169.69亿元，同比增加28.12%，占总营收比重为81.62%；港澳台营收为28.40亿元，同比减少29.16%，占总营收的比重为13.66%，；海外业务营收9.7亿，同比增加23.39%，占总营收的比重为23.39%。 

  三大市场的毛利率均在下降，其中海外业务降幅较大，下降2.85个百分点，中国大陆、港澳台毛利率分别下降1.17个百分点，毛利率下降1.15个百分点。

  在手订单317亿

  订单充足是机构评级都有提到的一点，也是“买入”的原因之一。

  天风证券表示，江河集团在手订单充足。其中，全资子公司北京江河幕墙中标首单BIPV（光伏建筑一体化）工程，显示公司行业影响力及转型成效，前景值得期待。

  据了解，江河幕墙中标的北京工体改造复建项目屋面工程，中标金额约2.8亿，约占公司20财年收入之1.5%，中标项目施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等工程内容，涉及幕墙总面积约6.58万平米。

  目前，江河集团主营业务包括建筑装饰和眼科医疗两个板块，其中建筑装饰板块2021年度新增订单约为264亿元，较上年同期增长10%，尤其核心业务板块中的幕墙业务新增订单约145亿元。内装业务同样也表现出了较高的增长，新增订单约119亿元，同比增长近20%。截至2021年底，江河集团在手订单为 317 亿元，充足的在手订单。

  报告期内，江河集团建装板块中江河幕墙、承达集团、港源装饰、梁志天设计集团等单位继续深耕市场，接连中标或完成了北京城市副中心三大馆、北京冬奥会系列场馆及配套酒店工程、杭州菜鸟全球总部、西安长安乐、广州广交会展馆、海口国际免税城、菲律宾香格里拉酒店等国内外装及设计工程。