文/乐居财经 靳文雨

  新能源汽车产业持续景气高增长，也带动了上游锂电池产业链企业的快速发展。

  近日，江苏华盛锂电材料股份有限公司（以下简称“华盛锂电”）首发上市获得通过，计划登陆科创板。

  据了解，华盛锂电创立于1997年，2003年进入锂电池电解液添加剂市场。其主要生产的碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）等产品，广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS电源、移动基站电源、光伏电站、3C产品等领域。

  本次IPO，华盛锂电拟募集资金7亿元，其中6.74亿元用于年产6000吨碳酸亚乙烯酯、3000吨氟代碳酸乙烯酯项目，2650万元用于研发中心建设项目。

  值得注意的是，目前A股和全球市场中暂未有主营业务为锂电池电解液添加剂的上市公司。这意味着，若华盛锂电此次冲刺科创板成功，将成为A股市场锂电池电解液添加剂第一股。

  家族色彩浓厚

  华盛锂电的前身为张家港市华盛纺织助剂厂，系由沈锦良等23名自然人股东以货币出资设立的股份合作制企业。2019年7月2日，整体变更为“江苏华盛锂电材料股份有限公司”。

  事实上，华盛锂电曾在2015年被长园集团收购，不过就在新能源汽车产业爆发前夕的2019年，长园集团以缓解资金压力及公司战略调整为由，将华盛锂电折价80%出售。目前，华盛锂电由沈锦良及其家族以一致行动人方式掌控。

  据了解，华盛锂电进行过两次增资和四次股权转让。最后一次股权转让是在2021年2月8日。比亚迪股份有限公司(下称“比亚迪”)和华盛锂电股东中的汇璋创投、中鼎天盛、敦行二号、敦行三号四家签署了《股份转让协议》，以2970万元受让华盛锂电股份162.36万股，持股比例为1.98%，占华盛锂电发行股票后的比例将为1.48%。同日，比亚迪的员工跟投平台创启开盈也受让了公司股份，直接持有华盛锂电0.02%的股份。

  IPO前，华盛锂电的大股东为张家港金农联实业有限公司，直接持股19.8%，而实控人沈锦良、沈鸣则分别直接持有华盛锂电14.61%、4.92%的股份，合计持股19.53%，不及前者。

  不过，据华盛锂电披露，现任董事会9名组成人员中，有 7名董事均由沈锦良、沈鸣提名产生，沈锦良、沈鸣可以对包括发行人高级管理人员任免在内的董事会各项重大决策起决定性作用。

  沈锦良、沈鸣与其亲属（张雪梅、沈刚、袁玄、袁洋）及公司部分高级管理人员、核心员工（李伟锋、林刚、张先林）签订了一致行动协议，在公司董事会、股东大会层面一致行动。沈锦良为董事长，沈鸣为董事、总经理。

  从关系上看，沈鸣、沈刚为沈锦良儿子，张雪梅为沈锦良配偶，袁玄为张雪梅儿子，袁洋为张雪梅孙子。其他自然人股东中，沈银良为沈锦良兄弟，沈强为沈锦良堂侄，张先林为张雪梅外甥女婿，朱解元为张雪梅妹妹的配偶。

  由此可以看出，沈锦良与张雪梅是后组合的家庭，且都有各自的儿子，这也使得华盛锂电家族企业色彩比较浓厚，关系也很复杂。

  截至招股说明书签署日，沈锦良和沈鸣可实际支配上述一致行动人持有的华盛锂电7.16%股份的表决权。沈锦良可实际支配金农联相关企业持有的华盛锂电22.80%股份的表决权、敦行相关企业持有的华盛锂电24.51%股份的表决权。

  同时，沈锦良通过担任华盛锂电员工持股平台华赢三号执行事务合伙人，可以间接控制华赢三号所持有的华盛锂电2.61%股份的表决权。沈鸣通过担任华盛锂电员工持股平台华赢二号执行事务合伙人，可以间接控制华赢二号所持有的华盛锂电4.71%股份的表决权。

  综上所述，沈锦良、沈鸣合计控制华盛锂电81.31%股份的表决权（包括沈锦良、沈鸣及其一致行动人直接持有的34.00%股份的表决权和金农联相关企业、敦行相关企业委托给沈锦良的合计47.31%股份的表决权），能够对华盛锂电股东大会决策产生决定性影响，为公司控股股东、实际控制人。

  产品布局单一

  华盛锂电所主要生产的化学添加剂，是锂电池电解质体系的重要组成部分。华盛锂电的主要产品包括VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）、BOB（双草酸硼酸锂）和特殊有机硅，均为电解液添加剂，其中VC是华盛锂电第一大主营产品。

  招股书显示，2018年至2020年，华盛锂电营业收入分别为3.69亿元、4.23亿元和4.45亿元，归母净利润分别为6032.15万元、7593.09万元和7803.02万元。

  其中，碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）为其主要营收来源，报告期各期末合计占总营收比重分别为85.69%、89.11%、86.34%。而其他产品中，营收较高的是双草酸硼酸锂（BOB），不过报告期内，该产品带来的营收比重最高仅为9.75%。

  2020年华盛锂电VC产品营收为2.48亿元，占总营收的逾五成；FEC产品营收为1.35亿元，约占总营收的三成。VC和FEC是目前市场中较为主流的锂电池电解液添加剂，这两者合计占电解液添加剂市场的份额接近六成。

  华盛锂电称，其目前的产品结构相对集中，导致其对下游行业需求依赖程度较高，整体抗风险能力不足。

  华盛锂电虽然目前在产能布局上做到同类型企业国内领先，但因单一的产品布局，面临被电解液企业自产自销布局挤压的风险；一旦下游产业需求下降，或客户产能布局实现自给自足，华盛锂电的业绩将受到严重影响。

  产能盲目扩张

  随着下游市场的不断发展壮大，我国锂电池电解液添加剂的市场需求将会持续增加，市场发展前景良好。华盛锂电认为，其现有锂电池电解液添加剂的产量已无法满足不断增长的订单需求，因此选择采取市场扩张策略，计划巨额募资扩大产能。

  通过新建车间、新增设备提高锂电池电解液添加剂的生产规模，华盛锂电拟年新增6000吨碳酸亚乙烯酯、3000吨氟代碳酸乙烯酯、20675吨盐酸、49089吨次氯酸钠、7977吨氯化钠、4265吨氯化钾和氟化钾混合盐。

  根据招股书披露数据，华盛锂电目前产销率确实较高，但其产能利用率水平却不高。其中，VC产品2018年-2020年产量分别为1591.89吨、2005.67吨、2160.22吨，整体处于持续增产状态。

  但在这三年中，华盛锂电的VC产能为3000吨/年。据此，报告期各期末，华盛锂电VC产能利用率分别为53.06%、66.86%、72.01%，空闲产能仍较多。此外在FEC和BOB产品上，也有较多空闲的产能。

  虽然根据目前锂电行业的疯狂扩产趋势，我国锂电池电解液添加剂的需求量确实会激增，但华盛锂电能占据多大的市场规模仍存在很多不确定因素，一旦市场开发失败，不仅扩产产能无法投产，华盛锂电还将因此陷入经营困境。

  另外，根据QYResearch统计数据，国内锂电池电解液添加剂的产量已从2015年的0.47万吨增长至2020年的1.16万吨，年复合增速达19.8%。

  而华盛锂电的业绩并没有相应快速增长，早在2012年，其净利润已高达5530.24万元，但到2020年，其净利润仅为7803.02万元，在2012年-2020年长达8年的时间里，其净利润年复合增速仅为4.4%，远不及其产品产量增速，出现严重增产不增收的情况。

  安全、环保问题缠身

  身处精细化工行业的华盛锂电，在生产过程中使用的部分原材料具有易燃、有毒等化学性质，理应更加重视安全生产问题，但是华盛锂电在这方面做的并不到位。近年来，华盛锂电也频频被安全、环保等问题缠身。

  2021年7月19日，科创板IPO被上交所受理刚半个月，华盛锂电就因安全生产问题被“点名”。张家港市人民政府官网发布一则预警通知称，7月15日19时左右，华盛锂电固废库发生自燃，造成部分设备设施烧毁，未造成人员伤亡。

  而此前该企业还多次因在安全生产方面存在安全隐患较多，而被责令企业立即整改。

  除了华盛锂电及其子公司出现安全生产、环保问题外，华盛锂电的选择的合作供应商在此等问题上也不省心。公开资料显示，华盛锂电2018年前五大供应商中的三家被环保、安全生产问题缠身。

  同时，华盛锂电在生产产品的过程中容易会产生废水、废气、固体废弃物和噪声等污染，环保问题也不容忽视。

  据招股书披露，2018年华盛锂电子公司泰兴华盛曾因存在超标排放大气污染物的行为，以及不正常运行固废焚烧炉废气污染防治设施的行为，受到泰州市环境保护局作出的两次行政处罚。

  华盛锂电称，其在环保方面支出较高。近三年，该公司的环保支出分别为1514.91万元、1242.77万元和1865.53万元。若未来相关环保标准提高，该公司将进一步加大在环保方面的投入，这又会增加经营成本，进而影响公司经营业绩。