文/乐居财经 付魁

  家居企业撤退IPO的消息不断传出，在冷氛围包裹之下，比依电器IPO首发申请获通过，显得格外引人注意。

  浙江比依电器股份有限公司（简称“比依电器”）以空气炸锅为主，为国际大牌电器代工，IPO选择在上交所主板上市。据了解，比依电器公开发行4666.50万股，募资总额约7.18亿元，其中1亿将用于补充流动资金

  乐居财经获悉，比依电器多次与股东之间发生拆借。招股书显示，比依电器与控股股东比依集团之间累计资金拆出3亿元、累计拆入3.08亿，主要为满足大股东比依集团临时性资金周转所需。

  应收账款高企，以及坏账准备的水涨船高，给比依电器的经营现金流带来不小的压力。招股书显示，2018年-2021年上半年，比依电器的应收账款从6848.07万元上升至2.90亿元，3年的时间，增长了多少倍；同期坏账准备也在增加，从343.73万元上升至1515.14万元。截至2021年上半年，比依电器的货币资金为5675.05万元，短期借款为1.62亿元，资金缺口为1.05亿元。

  闻继望的股权收放

  比依电器的实际控制人为闻继望。本次发行前，闻继望通过比依集团和比依香港间接持有比依电器83%的股权，在本次发行完成后仍为比依电器实际控制人。

  回看比依电器发展历程可以发现，闻继望通过股权转让、增资等方式收拢股权，搭建上市框架。在上市前夕，闻继望曾拿出17%的股权搭建自己的股东阵营。

  资料显示，比依电器的前身为香港杰禾有限公司（简称“香港杰禾”）于2001年2月26日设立的宁波比依塑业有限公司（简称“比依塑业”），彼时的注册资本250万美元，投资总额500万美元。2010年9月，比依塑业后更名为宁波比依电器有限公司（简称“比依有限”）。

  2008年11月，香港杰禾将其持有的100%股权转让给比依香港。股权转让时，香港杰禾有限公司和比依香港均由闻继望家族100%持股。

  随后又在2010 年 5 月和2019年12月，比依香港分别将其持有公司75%和5%转让给比依集团和比依电器的员工持股平台比依企管。

  2020 年 3 月 22 日，比依香港又将其持有比依电器12%的股权（对应注册资本 170.16 万美元）转让给郭爱萍、远宁睿鑫及西电天朗等12名投资者。

  至此，比依电器的股东阵营已经确立并延续至今。2020年6月14 日，比依有限召开董事会，以2020年4月30日经审计净资产1.46亿元以每股1元折合股份约1.40亿股，折股溢价部分 577.02万元计入比依电器的资本公积。 同时，名称变更为浙江比依电器股份有限公司。

  充当大股东“提款机”

  招股书显示，2018年-2020年，比依电器的营收分别为6.18亿元、7.4亿元、11.63亿元；净利润分别为4513.34万元、6318.06万元、1.06亿元。

  在营收和净利润持续增长的同时，比依电器的应收账款也在逐年升高。2018 -2021年上半年，比依电器应收账款账面余额分别为6848.07万元、1.35亿元、2.99亿元和 2.90亿元，占营业收入的比例分别为11.07%、18.27%和 25.74%和 38.12%。同期，应收账款坏账准备为343.73万元、689.96万元、1534.76万元及 1515.14万元。

  应收账款的持续增加也对比依电器的经营现金流产生影响。2018-2021年上半年，比依电器的经营现金流分别为1.26亿元、1292.34万元、1.10亿元、-2991.84万元。

  而此次比依集团上市募资总额为7.18亿元。其中，4.73亿元用于扩产及技改项目（1-1 浙江比依电器股份有限公司年产1000万台厨房小家电建设扩产项目和1-2 年产 250万台空气炸锅生产线技术改造项目），7176.87万元将用于浙江比依电器股份有限公司研发中心建设项目，7290.35万元将用于浙江比依电器股份有限公司信息化系统升级建设项目，1亿元将用于补充流动资金。

  一方面是现金流的吃紧，另一方面是比依电器的资金也存在较大的压力。去年上半年，比依电器的货币资金为5675.05万元，短期借款为1.62亿元，资金缺口为1.05亿元。

  值得注意的是，比依电器的货币资金由2018年的7433.72万元下降至去年上半年的5675.05万元，而短期借款则由2018年的6603.52万元上升至去年上半年的1.62亿元，出现债多钱少的局面。

  在此之下，比依电器的负债率也在较高水平。2018-2021年上半年，比依电器资产负债率分别为75.78%、74.71%、72.68%和 70.15%。而同期行业平均负债率分别为71.88%、48.95%、35.80%、54.59%，比依电器的负债率均高于行业均值。

  比依电器也表示，公司业务扩张速度较快，生产设备和人力成本等投入较大，资金需求量较大，目前主要通过债务融资满足业务资金需求，资产负债率较高，资产负债率较高使公司存在一定的偿债风险。

  自身偿债压力的加大，比依电器向关联方进行拆借。招股书显示，比依电器与控股股东比依集团之间累计资金拆出3.00亿元、累计拆入3.08亿，主要为满足比依集团临时性资金周转所需。而比依集团对外资金往来与实际控制人家族的拆借、投资和消费有关，均与比依电器生产经营无关。

  比依集团近年来的业绩并不理想。数据显示，2020年，比依集团净利润为-1999.68万元，2021年净利润依然在亏损，去年上半年净利润为-68.60万元。

  不仅如此，2018年和2019年，比依电器分别为中易致远拆出资金3150万元和2072万元。招股书显示，中易致远是比依电器董事、财务总监金小红任监事的公司，已于2021年4月8日注销；2019年，宁波鲸鱼向公司累计拆借700万元并于当年归还，比照同期银行贷款利率结算利息。2020年1月，公司总经理胡东升因临时性资金周转需要向公司拆借100万元并于4月归还，由于拆借资金时间较短，未结算利息。

  毛利率“过山车”

  比依电器成立于 2001 年，是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的高新技术企业。主营业务主要包括 ODM/OEM 业务和“BIYI 比依”自主品牌 OBM 业务，主营产品为空气炸锅。

  2018-2021年上半年，比依电器综合毛利率分别为18.09%、22.81%、23.08%和16.50%，存在较大波动。

  按照产品来看，2018-2021年上半年，比依电器空气炸锅毛利率分别为19.87%、24.13%、24.75%和16.42%。作为空气炸锅基础上进一步研发推出的新型产品空气烤箱毛利率连年下降，2019-2021年上半年，空气烤箱毛利率为31.28%、28.36%、22.15%。比依电器另一主营产品油炸锅毛利率下滑也较为明显，其在2018-2021年上半年的毛利率分别为15.65%、18.65%、16.78%和 12.16%。

  按照业务模式来看，2018-2021年上半年，ODM的毛利率为19.23%、23.99%、23.55%、17.23%，OEM的毛利率为10.03%、15.32%、13.22%、9.97%，OBM的毛利率为32.58%、16.09%、28.78%、28.09%。

  据了解，OEM是指一家厂家根据另一家厂商的要求，为其生产产品和产品配件，亦称为定牌生产或授权贴牌生产。ODM是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。

  值得注意的是，2018-2021年上半年，ODM业务的营收占比超过80%，OEM业务占比也在10%左右。这也意味着，比依电器超九成营收依赖贴牌及代工，自主品牌营收占比仅有0.47%。并且，公司外销占比超九成。

  在ODM/OEM模式下，比依电器已与全球厨房小家电的龙头企业建立长期稳定的 合作关系，其中包括飞利浦、NEWELL 等国际家电公司。数据显示，2021年上半年，比依电器前五大客户均为ODM/OEM 业务直销客户，其中，飞利浦的销售金额为1.49亿元，NEWELL的销售金额为1.00亿元，SharkNinja的销售金额为5764.77万元，Pampered Chef的销售金额为4366.27万元，RKW China销售金额为4159.56万元，分别占当期总营收的比重为19.64%、13.21%、7.59%、5.75%、5.47%。

  比依电器表示，公司产品毛利率受宏观经济环境、行业发展、市场需求和产品成本等多种因素影响。2021年上半年毛利率大幅下调主要系美元汇率下跌、飞利浦等大客户定制化产品毛利率较低及主要原材料价格上涨所致。

  据了解，比依电器的主要原材料包括电子元器件、塑料原料、包材、五金件及金属原料等。招股书显示，比依电器直接材料占主营业务成本比例75%左右。