华泰证券：维持中国巨石“买入”评级 上调目标价12%至25.17元
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中国巨石
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2021-08-18 15:24
华泰证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级，考虑玻纤价格有望高位运行，且公司成本端优势明显或带来盈利弹性，上调21-23年归母净利至56/63.6/71.2亿元(前值50.1/56.4/63.4亿元)。可比21年Wind一致预期均值18xPE，予21年18xPE，目标价25.17元(前值22.51元)。
事件：8月17日公司发布半年报：21H1收入/归母净利85.6/26亿元，同比增加75%/240.7%，接近业绩预告上限(26.7亿元)，扣非归母净利25.1亿元/同比增263%，超过预告上限(24.2亿元);21Q2收入/归母净利45.6/15.3亿元，同比增加86.3%/238.7%。
华泰证券主要观点如下：
21H1粗纱及电子布量价齐升，高端纱及电子布价格保持坚挺
21H1实现玻纤粗纱及制品销量110.19万吨，同比增长34%;电子布销量约2.22亿米，同比增长约80%。21H1公司毛利率46.7%，同比增14.9pct;21Q2为49.5%，同/环比增加17.2/5.9pct。据卓创资讯，21Q2巨石成都2400tex缠绕直接纱均价6142元/吨，同比增54%/环比增6%，截至8月13日价格6050元/吨，较6月底调降100元/吨，低端产品价格有所下降，但高端粗纱价格依然在高位维持;21Q2电子布均价8.2元/米，环比增29%，去年Q2末仅约3.2元/平，截至8月13日8.8元/平，价格景气持续。
21H1费用率同比显著下降，现金流表现强劲
21H1公司期间费用率10%，同比减4.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/3.7%/2.8%/2.9%，同比-0.2/-2.4/持平/-2.2pct，主要系规模效应带来管理费用率下降，财务费用绝对值同比减0.4%，21H1末有息负债率同比减1.7pct，利息支出有所下降。21H1信用减值损失1.1亿元，占收入比例1.2%，整体可控。21H1归母净利率30.3%，同比增14.8pct;21Q2为33.6%，同/环比增加7/15.1pct。21H1末资产负债率50%，同比减3.6pct，应收项目占收入比例同比减26.5pct，周转显著提升。21H1经营性净现金流28.4亿，同比增176%，主要系利润大幅增长导致。
玻纤单吨投资加大阻碍供给新增，龙头扩张优势凸显
该行认为随着与玻纤产线建设所需的铂铑合金价格持续上涨，玻纤新增产能单吨投资加大，未来新增产能有望放缓，且海外疫情复苏带来玻纤出口强劲，行业景气度有望持续。公司拟于埃及投资3.35亿元建设12万吨玻纤产能，海外产能扩张再下一城。公司拟实施超额利润分享激励机制，21-23年每年利润同比增长0-10%/10-20%/20%以上，按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额，公司长期增长与员工利益进一步绑定。据Wind，截至8月17日公司PE(TTM)位于上市以来35%分位，估值性价比凸显。
风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格超预期下跌。
来源：中国巨石
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